当前郑商所白糖交割速度缓慢，目前仅有5000吨加工糖交盘。据了解，今年期货交割糖依旧以甜菜糖为主，9月仓单压力如往年，量仓对比反映出9月大势已去，主力资金已部分移仓1月，当前9月基差约400点，贴水交割问题仍存，期货接盘后抛售现货策略依旧有效。
当前白糖交割速度缓慢
过去几年，5月合约交割后一般在6月初便有新的白糖有效预报生成，7月开始预报数量逐渐增大，8月底预报数量达到峰值，今年较以往明显有所不同，截止到7月6日仅有500张加工糖有效预报，现货交盘速度显然低于过去3年。另外，去年较之前两年也有些不同，9月合约上的新增预报基本转为甜菜糖，甘蔗糖的比例有明显下降。
图1：郑商所白糖有效预报
数据来源：郑商所 南华研究
今年截止6月底，从云南糖会上公布的各省食糖产销情况来看，广西、云南、广东3省的工业库存为364.27万吨，加上海南的10.06万吨库存，目前全国甘蔗糖工业库存约为374.33万吨。甜菜糖主产省中，5月底内蒙食糖产销率已达94.79%，本榨季食糖基本销售完毕，新疆6月底工业库存为16.94万吨。郑糖交盘的甜菜糖主要来自内蒙地区（包括河北），因此目前来看，今年9月合约交割前将不会出现新的甜菜糖有效预报，新增交盘糖只能是甘蔗糖或加工糖。甘蔗糖5月交盘价格在5450元/吨左右，目前9月合约价格已跌至4900元/吨附近，跌破了甘蔗糖的生产成本约1000点，因而估计甘蔗糖交盘意愿会非常弱，那么照此看来，愿意进入9月交割的就只剩下加工糖了，仓单变数已然不大。
郑糖9月合约大势已去
从具体仓单数量上来看，当前甜菜糖仓单与去年11月底被强制注销数量相当，约为2.8万张；当前甘蔗糖仓单为11295张，去年同期约为3.2万张，去年11月底被强制注销的甘蔗糖仓单有6000多张，因此去年7月中旬至11月底消化掉了2.6万张甘蔗糖仓单，依照这一仓单消化速度，今年如未有新的甘蔗糖仓单生成，当前1万多张仓单在11月底前完全能够消化，那么仓单压力依旧还在于甜菜糖和加工糖，预计9月合约剩余的2个月向上反弹的可能性非常小。另外，就成交量来看，当前1月合约约为9月的1/2，持仓量方面当前1月合约约为9月的54%，合约量仓指标反映出主力资金已有部分移仓1月合约。9月合约近期创出了新低4869元/吨，6月初以来共下跌了约600点，跌速远超前几个月，“急跌后必有反弹”的心底会让很多的多头投资者仍于心不甘，但目前看来9月合约确实大势已去，投资与做人是何等相似，多头必须得认错止损。
9月期现套利策略仍有效
据了解，郑糖9月合约目前已贴水现货400点，与去年同期相当，去年进入7月中旬后，9月合约基差开始收窄，8月均值为225点，因而从历史规律来看，短期9月合约基差存在收窄的可能。
图2：白糖9月基差（南宁）
数据来源：郑商所 南华研究
但今年与去年也存在着一些差异，因为北方交割仓库的升水下降了，这是由于2016年4月郑商所发布了调整白糖交割仓库升贴水的通知，通知于2017/18制糖年（SR1711合约）生效。甜菜糖与加工糖的交割优势虽已下降，相应的仓单数量确实也较上一年下降，但从白糖仓单成分来看，今年的北方甜菜糖仍占据大头（占比在50%-70%之间），因此期货交割标的依旧是甜菜糖。期货交割贴水问题看来依旧难以得到改善，但这一情况在5月合约上已得到体现，因1805合约贴水情况较1705合约更严重。据上述分析，我们预计9月合约基差收窄的动力会非常小，因此对于白糖现货贸易商而言，前些年临近交割月份，在郑商所9月合约盘面上接盘，待交割后抛售现货的策略依旧有效，因为当前存在着400点的基差保护。（农产品期货网签约分析师严兰兰，转载请注明来源）
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