红枣价格上涨空间不宜期待过高

投资导读

红枣期货1912合约于5月13日涨停，随后连续突破9000元/吨，9500元/吨，最高达到9900元/吨，目前在9750元/吨附近，涨势有所衰减，后市走势如何？本文尝试梳理红枣期货影响因素及主要矛盾，为红枣期货后市投资提供依据。

红枣期货本轮上涨主要是受到中美摩擦升级后避险资金配置需求提升、鲜果类CPI涨幅较大影响。考虑目前市场对美国针对中国剩余3250亿加税仍有预期（6月17日举行公开听证会）、通胀预期还在，资金仍有一定炒作空间，但红枣期货上行到11000元/吨（对应现货11600元/吨）以上时会逐渐接近市场最高价，届时大部分的红枣现货将具有一定套保空间。考虑目前避险情绪阶段性降温、红枣期货已积累较高涨幅、基本面疲弱，预计红枣期货短期涨幅变缓，市场的回调风险逐渐变大。短期关注10000元/吨的阻力位，若不能有效突破短期将迎来一波回调。红枣期货即使回调空间也受限，预计较难回到9000元/吨以下，底部支撑区间在9200-9300元/吨附近。

天气扰动、端午节消费预期提振对红枣期货影响停留在情绪层面，目前天气炒作的故事暂时没有讲成，端午节消费本身影响有限且备货即将过去，这二者对红枣期货的支撑不具有力度及持续性。经过红枣上市市场培育，市场对红枣生命力较强的属性有了较广泛的认知基础，红枣主产区南疆的天气条件并不算很友好，强厄尔尼诺的2015年新疆红枣单产及产量仍实现增速提升，但增速的增速受到一定负面影响。投资者对天气炒作的边际影响力不宜过于高估，持续关注市场情绪变化。

市场对红枣交割成本核算具有一定分歧，有博弈成本支撑的需求。目前上市的红枣期货对应2019年秋季上市的红枣，真实的仓单成本可能要到首次交割（11月之后）才会更加明朗化，由于目前距离首次交割较远、现货层面核算的交割成本区间较大，红枣期货存在一定炒作最低交割成本的空间。

综合而言，考虑红枣市场供应过剩局面、抗灾能力较强，天气炒作空间受限，红枣期货较难复制去年类似苹果的持续性的暴涨行情。建议有保值需求客户在有合意利润时逢高分批套保为主，投机客户建议观望。考虑1月为旺季合约，5月为淡季合约，建议关注CJ2001-2005价差100元/吨之内的正套机会，200元/吨以上逐步离场。仅供参考。

红枣期货1912合约于5月13日涨停，随后连续突破9000元/吨，9500元/吨，最高达到9900元/吨，目前在9750元/吨附近，涨势有所衰减，后市走势如何？本文尝试梳理红枣期货影响因素及主要矛盾，为红枣期货后市投资提供依据。红枣期货本轮上涨主要是受到中美摩擦升级后避险资金配置需求提升、鲜果类CPI涨幅较大影响。此外，天气炒作、端午节阶段性消费也对红枣期货价格上涨有一定提振，从实质影响及市场情绪角度看，这二者影响有限。

1、宏观风险加大及通胀提升下的配置需求提升

红枣期货上周大涨的主要推手是中美摩擦升级情况下的避险资金安全配置需求。5月6日开始，中美贸易摩擦再次激化，5月10日美国对中国2000亿实施加税，工业品受到明显负面影响，鲜果类期货因受国际贸易影响较小受到资金的青睐，容易成为国内机构宏观对冲的多头品种。红枣属于中国特色果品，自产自销为主，中国产需占全球95%以上。

美国针对中国3250亿美元货物加税将于6月17日举行听证会，在此之前受到中美贸易摩擦影响的品种预计将阶段性缓解，在加税关键时点前后，预计市场对包含红枣期货的果类期货的配置需求仍将提升。5月13日，美国贸易代表办公室(Office of U.S. Trade Representative,USTR)发布公告称，已经正式启动了法律程序对剩余价值约3250亿美元的输美商品征收关税。该机构将于6月17日举行公开听证会，并在随后的一周内征求意见，这意味着价值3250亿输美商品的关税行动最早可能是在6月24日。

鲜果CPI同比创新高，对红枣消费替代效应减小。国家统计局5月9日公布的数据显示，中国4月CPI同比上涨2.5%，创6个月新高，其中城市鲜果类CPI同比涨11.3%，处于近5年历史同期高位。鲜果类的上市公司、期货标的均较少，资金推动效率较高。目前鲜果类A股上市公司主要有宏辉果蔬、朗源股份，两只股票分别自5月6日、5日启动上涨，其中宏辉果蔬连涨至今。红枣属于干果，红枣股票标的好想你于5月13日开启上涨，但涨势不如前两只正宗鲜果类股票。目前果类期货仅有苹果期货和红枣期货，苹果期货自5月8日上涨至今，红枣期货自5月13日开启上涨。目前市场对食品通胀有一定预期，从而引发市场对生鲜品的配置需求。夏秋季，鲜果对红枣的替代效应很强，随着鲜果价格上涨，对红枣替代效应减小，红枣价格优势提升。

2、红枣供给过剩主导，天气、端午消费扰动

红枣现货供需宽松为主。红枣现货供应压力中短期难以有效缓解，基本面仍以供需宽松为主。红枣现货供应压力主要来自于供应压力和季节性压力。2017年新疆干枣产量占全国48.91%，受新疆枣树树龄较短、红枣抗灾能力较强影响，在天气不出现大问题的情况下，1-2年内红枣期货供应压力较难有效缓解，体现在结转库存较高、高产局面短期较难改变。二三季度为传统需求淡季，可替代水果较多。

天气扰动、端午节消费预期提振影响停留在情绪层面。近期红枣市场上涨之后，市场猜测的上涨原因包含天气炒作、端午节消费预期提振等。本文认为这两方面影响有限。冰雹天气本身影响有限，业内人士理性判断对市场传达相对到位。前期南疆阿克苏、沙雅先后遭遇冰雹天气，市场情绪受到一定提振。这对红枣生长影响有限，业内人士的理性判断对投资者传达也相对到位，我们认为目前新疆的冰雹天气对市场情绪的影响不具有持续性。经过红枣上市市场培育，市场对红枣生命力较强、抗灾能力较强的属性有了较广泛的认知基础。

据了解，前期冰雹天气发生阶段，南疆主要枣树种植区域尚未开花，冰雹天气基本不会对枣花产生影响。枣树属于木本植物，无限花序，在开花期会不停开花，即使因冰雹天气出现落花，后续的花也可以正常结果。即使某些原因出现落花，对枣树的产量的影响也非常有限。红枣主产区南疆的天气条件并不算很友好，红枣抗天灾能力较强，除非极端天气仍有可能影响红枣产量，强厄尔尼诺的2015年新疆红枣单产及产量仍实现增速提升，但增速的增速受到一定负面影响。目前上市的红枣期货对应2019年秋季上市的红枣，该季红枣处于开花期，需持续关注产区天气状况，红枣生长喜温、喜光、喜半湿润、喜昼夜温差大、喜和风，5、6月份雨水过多过少、异常大风、低温都会对红枣生长造成不利，但边际影响力不宜过于高估，需持续关注市场情绪变化。

端午节消费刺激有限。端午节国内有吃粽子放枣的传统，历史同期的红枣备货力度和持续性不强，对历史同期红枣价格刺激不明显，目前距离端午节有三周时间，备货即将过去。市场不宜过度解读其利多影响。春节期间、中秋和国庆双节联动时红枣节日备货较为明显。

3、市场对交割成本核算具有一定分歧，有博弈成本支撑的需求

目前上市的红枣期货对应2019年秋季上市的红枣，真实的仓单成本可能要到首次交割（11月之后）才会更加明朗化，由于目前距离首次交割较远，存在一定炒作最低交割成本的空间。从红枣期货上市以来，市场各主体对红枣的交割成本区间做了测算，偏主流的区间在9000-10000元/吨，但不同地区、不同厂家具体核算差别巨大，总的基准交割成本区间在7500-12000元/吨之间不等。新疆枣树的种植成本在4000元/吨左右，中间核算成本包括加工、损耗、包装、运输、装卸、分级等费用，重重中间环节变量叠加效应导致基准交割成本差别较大，这给基准交割品的核算带来困难。

红枣的红枣现货报价区间也较宽，对应基准交割品的是新疆一级/河北特级，如图表7所示。红枣期货是尚未交割过的新品种，企业和市场对于红枣期货的质量要求还有一个熟悉的过程。考虑短期市场对最低交割成本的判断区间具有一定分歧，价格下行至相对低位市场存在博弈较低交割成本支撑的需求。

4、结论

红枣期货本轮上涨主要是受到中美摩擦升级后避险资金配置需求提升、鲜果类CPI涨幅较大影响。考虑目前市场避险情绪、通胀预期还在，资金仍有一定炒作空间，但红枣期货上行到11000元/吨压力变大。考虑目前避险情绪阶段性降温、红枣期货已积累较高涨幅、基本面疲弱，预计红枣期货短期涨幅变缓，市场的回调风险逐渐变大。短期关注10000元/吨的阻力位，若不能有效突破短期将迎来一波回调。红枣期货即使回调空间也受限，预计较难回到9000元/吨以下，底部支撑区间在9200-9300元/吨附近。

天气扰动、端午节消费预期提振对红枣期货影响停留在情绪层面，目前天气炒作的故事暂时没有讲成，端午节消费本身影响有限且备货即将过去，这二者对红枣期货的支撑不具有力度及持续性。市场对红枣交割成本核算具有一定分歧，有博弈成本支撑的需求。目前上市的红枣期货对应2019年秋季上市的红枣，真实的仓单成本可能要到首次交割（11月之后）才会更加明朗化，由于目前距离首次交割较远、现货层面核算的交割成本区间较大，红枣期货存在一定炒作最低交割成本的空间。

建议有保值需求客户在有合意利润时逢高分批套保为主，投机客户建议观望。考虑1月为旺季合约，5月为淡季合约，建议关注CJ2001-2005价差100元/吨之内的正套机会，200元/吨以上逐步离场。仅供参考。

作者：郑国艳；来源：国泰君安期货；农产品期货网转载本文仅为传播更多信息为目的，并不表示本网认可文中作者观点。若转载文章作者有认为本网有不妥之处，请致电本网010-51289506联系，本网将立即与您磋商并解决相关事宜。