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近期国内油脂期价缘何破位下跌?

刘博闻
2018-06-13
979
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棕榈油隔夜突破前期低点4930,一举下跌逼近4800,形成以棕油为主的流畅下跌趋势,而豆油以及前期关注度极高的菜油也未能幸免。两周前市场还对以菜油为首的油脂板块略有期许,而短短的两周后油脂板块再度回归阴跌模式,这段时间油脂板块的基本面有哪些显著变化以及明显的供需矛盾从而导致价格形成突破下跌?下:


1、三大油脂1809合约交割压力较大

虽然现在处于6月中旬阶段,距离1809合约交割时间点还有大概2个多月的时间,期间可能存在不确定性,而现阶段三大油脂处于现货大幅帖水于期货价格,与近期国内部分地区豆粕历史新低的“负基差”较为类似。解,华东地区一级豆油现货基差为1809-90,由于盘面标的为毛豆油,因而转换至现货毛豆油的情况下意味着毛豆油现货基差约为1809-250,该基差处于历史同期偏低水平,交割至当前1809的盘面上存在交割利润,因而将会对近期1809合约形成交割压力。究其原因的话,国内油脂持续供过于求,全国三大油脂总库存持续高达230万吨以上,而基差为反映现货供需最直接而敏感的因素,持续负基差并且基差绝对值偏低验证了当前的供需状况。以豆油为例,远期7-8月基差成交价为1809-100,虽然报价偏高而实际成交较为有限,因而未来或将存在1809期货价格向疲软的现货价格靠拢的需要,从而完成期现价格的合一。


以上以当前豆油为例,而棕油和菜油亦处于相似的情况,棕榈油华南地区现货基差为1809-80,需求疲软导致成交量极其有限,实际成交价低于报价。由于国内棕榈油超高进口利润持续时间长达一个月,远月24度棕油进口量持续充沛,国内对近月以及远月船货买船不断,未来棕榈油的库存趋增,因而我们对棕榈油的基差较为悲观,这也是近期p9-1价差持续下跌的部分原因。而菜油华南以及华东也处于现货贴水状态,港口库存持续上升,根据平衡表的粗略估计,oi1809合约交割压力较大,港口库存难以明显下降,菜油的主题为现货宽裕而远期供应预期的偏紧,因而我们也对菜油维持月间差反套的思路。


2、马来印尼价差扩大

市场向来忽略印尼的供需情况,一方面由于国际棕油的定价核心主要在马来西亚,一方面源于印尼方面的供需数据较为不透明。根据彭博数据,4月印尼毛棕油产量同比增长25%362万吨,环比增长8%,进入传统增产季后印尼产量恢复良好,根据GAPKI,印尼4月棕油出口量同比下降15%205万吨,出口明显萎缩,从而导致4月末印尼棕榈油期末库存快速增长至365万吨的历史超高水平。印尼方面库存的激增导致印尼方面的报价显著低于马来,从而导致马来与印尼价差明显走高,截至611日马来24度棕榈油fob与印尼毛棕油fob价差扩大至20美金每吨的偏高水平,印尼方面的压力也是近期国内24度棕榈油进口利润持续顺挂的原因。


3、马来西亚棕油库存将重返上升通道

解,进入2018年以来马来西亚1-4月份棕榈油出口向好,源于印度对棕榈油进行大量补库,同时印度棕榈油进口中马来货的占比偏高,国际豆棕油fob价差持续100美金每吨以上也增加了棕油的性价比,而目前上述原因大概率不复存在。我们对本年度其余时间的马来西亚棕榈油出口较为悲观,马来的消费潜在增量可能需更多的关注以生柴需求为主的马来国内消费量。印度总油脂库存于4-5月大幅增长至较高水平,印度棕榈油库存亦然,国际豆棕油fob价差近期快速回落至50美金一线,棕油的消费优势被削弱,同时印尼方面的压力导致马来对印尼形成较高溢价,亦对马来的出口较为不利。在此情况下,未来马来棕油库存将结束连续5个月的降库存趋势而重返上升通道,马盘价格难以实质性上涨突破,而未来生柴方面的需求增量需谨慎关注,该方面的因素可能会对马盘价格形成有力支撑。


总结一下,产地方面棕油将重返增库存趋势,在美豆没有天气炒作的明显利多因素下,国际油脂价格近期将持续偏弱,价格突破难度较大,不排除马盘价格跌破前期低点而换取生柴需求的边际利润,国内三大油脂仍处于高库存的供过于求,1809合约均具备交割压力,同时有向现货价格靠拢的需求,月差以反套思路为主。那么问题来了,油脂是否可以追空,而下方空间的幅度有多大,我们对油脂的下方幅度较为保守,现阶段油脂的下跌难以复制去年四季度的大跌行情,无论当下还是未来,我们认为棕榈油将为三大油脂中持续偏弱的品种,以马棕增库存而同时国内进口利润超高为核心逻辑主线,棕榈油尤其1809合约将持续为空头趋势,空单继续持有。然而需要注意的是,今年国际原油价格上涨趋势明显,植物油的低价格将刺激国际生柴需求从而导致产地快速降库存,这也是前期我们认为油脂价格难以上涨而价格亦难以大幅走低的主要原因,而对于菜油来讲,远期合约仍为套利中较好的多头配置,因而菜棕油价差的扩大可适时而入。农产品期货网签约分析师刘博闻,转载请注明来源

文本来源:农产品集购网 文本作者:刘博闻

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