一般来说，豆粕和豆油价格是此消彼长的关系，去年美豆生长期间的干旱，今年初阿根廷大豆的干旱，再到最近摩擦不断的中美贸易，都令豆粕有随时上冲的跃跃欲试，而豆油一直是抑制的对象。现在来看，虽然豆油下跌了一年有余，很多投资者有抄底的想法，但是笔者认为油脂抄底还得等等，因为它疲弱的基本面还没有根本改变。

长期油脂供应仍为宽松格局

全球植物油产量2017/18年达到198百万吨，比上年度增加4.7%，其中棕榈油增产最多，达到7.4%，菜籽油增产1.8%，豆油增产3.5%，而全球植物油消费量2017/18年度达到191.6百万吨，比上年度增加3.8%；期末库存达到21.22百万吨，比上年度增加6.15%，其中棕榈油库存同比增幅最大，达到20%，菜籽油和豆油同比减少分别为11%和10%，可见棕榈油库存增幅弥补了豆油和菜油的减幅，棕榈油拉低了整体油脂的价格，也拉低了豆菜油价格。作为全球产量第一大油脂和贸易第一大油脂的棕榈油对油脂价格有较强的主导作用，而马来西亚棕榈油价格又对全球棕榈油价格有主导作用。USDA专员预计，马来西亚2017/18年度棕榈油产量将从2016/17年度的1880万吨增至2050万吨，2018/19年度棕榈油产量预计增至2100万吨，增幅达2.4%，因有利的天气令油棕果串产量增加。从油脂平衡表看，我们发现油脂还处于供大于求的阶段，特别是棕榈油本年度和下年度增产，给整个油脂市场带来的供应压力需要慢慢消耗。

短期豆油榨利丰厚刺激产出

目前国内油厂榨利丰厚，进口大豆盘面压榨利润有200左右/吨，刺激大豆进口和开机压榨。后续大豆大量到港，预计5、6、7三个月大豆到港都在900万吨以上，大豆原料供应充足。根据天下粮仓数据，截止4月14-20日当周，国内油厂开机率达到52.86%，全国油厂大豆压榨量为180万吨，压榨量处于高水平位置，预计下周和下下周周度压榨量将达到185万吨之上的超高水平。在大豆原料充足情况下，开机压榨积极，豆油产出将不断增多。着眼于目前，上周豆油库存继续下降，截止4月20日，豆油商业库存132万吨，较上周下降1.6万吨，较上月同期降8万吨，较去年同期增17万吨，仍然高于5年均值的93万吨。豆油库存下降主要原因在于近期在豆油低价时油厂成交量好转，提货增加，截止4月20日的一周豆油日均成交量2.8万吨，高于2万吨正常水平。本周前四天豆油成交仍然较好，日均在2.7万吨。需求是刚性的，在目前榨利丰厚的情况下刺激生产，开机率的预期回升将增加豆油供给，未来库存还将重新开始增加，豆油市场供过于求的局面还将维持。

替代品棕油供大于求延续

MOPA最新数据显示，马来4月前20天毛棕榈油产量环比增1.8%。船运机构SGS数据显示，4月前25天马来西亚棕榈油出口量为116万吨，环比同期少2.5%。5月，斋月采购需求临近结束，马来棕榈油出口关税由零变为5%，印尼5月维持零出口关税，马来棕榈油出口内外夹击，数据料难言乐观。4月初的马来月度供需显示，马棕库存压力本来就大，3-10月又是增产周期，出口预期萎缩，那么价格上涨面临较大压力。国内5、6月棕榈油买船仍在进行，到港量偏大，那么棕榈油库存将重回上升趋势。国内菜籽原料充裕，压榨尚可，菜油库存也处于回升趋势。替代品棕油和菜油供大于求延续，给豆油增加压力。

梳理豆油自身的供需格局，今年还处于供大于求阶段，特别是棕榈油增产给豆油带来油脂上的供应压力，基本面上除了贸易战的不确定性还看不到实质利好基本面的信息，豆粕的抗跌使得油厂更容易挺粕进而油脂得到抑制，短期榨利丰厚刺激开机，产出增加，豆油库存将进一步累积。虽然目前油脂价格基本上处于近10年来的低位区间，但是等待反转还需要时间，所以油脂抄底还需等待。（农产品期货网签约分析师王伟，转载请注明来源；诚邀您加入油脂油料行业精英群，QQ群号375357006。）