特约撰稿：短期国内豆粕价格下跌空间有限

10月下旬以来，国内豆粕价格持续窄幅波动，截止目前，沿海油厂43%蛋白豆粕价格持续集中在3900元/吨-4050元/吨的区间内。现阶段美国新豆上市压力及南美新季作物产量前景庞大，近期美豆反弹幅度受限，而国内豆粕市场暂时也缺乏明显利多消息面支撑，终端饲料厂商的整体备货力度有限，而部分油厂的豆粕库存和出货压力渐增，但也需要关注到目前下游整体豆粕库存水平有限，一旦美盘豆价出现筑底反弹，则库存压力向下游转移的速度也会较快。总体来看，国内豆粕价格短期下跌空间相对有限，但进一步上涨则仍需要动力。具体分析如下：

其一国内沿海油厂总体豆粕出货意愿较强。据了解，国内沿海油厂由于9月份期间开榨力度较高，然后又遭遇十月份下游买货提货速度放慢，因而现阶段部分工厂豆粕库存压力渐增，导致其出货意愿明显增强，杀跌豆粕价格现象也开始普遍；当前山东、华北地区部分油厂43%蛋白豆粕价格已经触及3900元/吨的低位。但值得关注的是，在豆粕现货价格下跌的过程中，库存压力一般都体现在油厂一方，而如果美豆盘面一旦筑底反弹，那么豆粕库存将会快速向下游转移，尤其是目前多数饲料厂商的库存水平皆维持在较低水平。

其二国内多数饲料厂商豆粕库存水平有限。进入10月份以来，国内饲料消费陷入季节性的低迷阶段，多数饲企反应饲料销量环比9月下降，其中禽料降幅较为显著，猪料则略好于禽料需求。但值得注意的是，虽然目前豆粕下游需求相对低迷，但因生猪存栏依然处于高位，生猪饲养对于蛋白饲料的刚性消耗必将加大对上游原料——大豆的依赖程度，从而推动油厂的开工进度。从传统饲料消费的趋势来看，四季度依旧是饲料需求的“黄金期”，我们认为四季度国内猪料消费依旧强于禽料需求，而国内大豆豆粕在四季度压榨消费的增长潜力较大。另外北方一些企业在饲料配方中相应提升了玉米用量，也使得豆粕的添加比例较之前有所提高，

其三国际豆市暂缺重大利多题材指引。近阶段，国际大豆市场暂时缺乏重大利多消息面的指引，在美豆价格跌至1500美分一线后，市场中农户并不能接受在一个月内美豆价格贬值300美分的事实，纷纷在现货市场中挺价惜售，现货市场的坚挺，对于近期期货价格的连续反弹形成了明显的支撑，但市场对明年南美大豆播种面积增长预期非常强烈，这将极大的改善当前供应紧张的局面，对豆类远期合约形成巨大压力。但值得关注的是，在明春南美新豆上市之前，对全球蛋白供应短缺的担忧仍将继续支撑市场价格，同时美国大豆压榨有盈利也说明大豆价格仍有上涨空间。短期看，随着美国大豆收割即将结束季节性供应压力逐渐释放，现货坚挺及出口强劲提供美豆基本面利多支持，但市场能否有效突破仍需基本面更多支持。

总的来看，在基本面利多匮乏、国际大豆期市反弹缺乏持续性的背景下，国内豆粕价格短期反弹力度受限，近期或将在3900元/吨-4100元/吨一线区间频繁波动。而部分油厂由于10月份以来饲料厂商整体采购、提货速度较慢，豆粕库存压力渐起，出货意愿也总体较强。但值得关注的是，在美豆出口持续强劲以及国内四季度饲料消费预期向好的支撑下下，国际大豆期价后期仍具上行空间，而国内豆粕价格后期走势也仍需要获得来自基本面和外围市场的进一步动力支撑。 （政策）