糖价向左向右（1）

    糖价从2011年末的接近8000点位置，一路下来，期间虽有反弹，但大周期仍处于下跌期，截止2013年8月中糖价最低下跌至4800元/吨（白糖主力），目前主力在5000元/吨一线，外糖反复，国内进口量大，库存高，成为近期糖价反复的主要因素。个人观点更偏向于短期糖价（1到2个月）糖价下跌为主，中期未来2-5个月，糖价主要还是震荡为主，大周期（2014年内)上涨为主，核心观点是产品价格在各个生产环节的传导，以及产品的流转，辅助因素是资金的取向。

1、2009-2011年全球及国内的糖大牛市在2010年逐步传导至糖料种植，各国糖料播种面积持续增加，部分中小类型产糖国食糖产量甚至达到50%的增加，而全球的最大的食糖生产国巴西在经历了2007-2008全球性糖价低迷，无资金能力扩张及翻种的情况，终于在2010-2011年得到的扭转，播种面积增加，甘蔗的新种及宿根的年限也得到改善，甘蔗产量增加，另外过高的糖价也促使了糖厂在生产和食糖和酒精的选择上更偏向于制糖。中国方面，2010/11榨季广东地区甘蔗进厂价均价飙升至560元/吨，甘蔗单位净利润达到1500-1800元/亩的疯狂地步，广西的甘蔗田头价格也达到了510元/吨，甘蔗单位收益在1200元/亩，疯狂的利润必定促使播种面积增加，随后的2011/12和2012/13年度国内食糖产量均明显增加。过去几年糖价飙涨，推动了淀粉糖行业的快速扩产，果脯糖浆的产量较白糖大牛市前翻了一倍左右，大量挤占白糖市场，供应增加同时由于由于替代效应的影响，需求减少，加上国际糖价的大幅下跌，国内糖价进入大周期的下跌。从目前情况来看，糖价的持续下跌已经影响到制糖工厂和种植业，目前巴西单位成本在15-16美分/磅左右（外汇因素，造成单位成本下跌），国内成本在5300-5400元/吨，国内的甘蔗、甜菜种植基本不赚钱，单产较差情况下甚至小幅亏损，国外情况也是相似，如果糖厂无法赚钱将无法向种植业提供更多的资金及其他帮助，使得种植业情况变得恶劣，糖料播种面积及产量下降，新的减产周期启动，考虑到甘蔗生产的特定因素，减产后一般需求2-3年方可恢复。因此从长周期角度来看，糖价已经进入价值底部，但由于高位的库存需要消耗，加上当前主要产糖国的货币快速贬值，短期国际糖价难出现抬头。

2、短期来看由于8月份食糖进口量达到了50万吨，按照巴西的船期预报及内外价差的因素判断，9月份进口糖有望再次刷新50万吨的进口量，10月份的进口量也不会太少，按照糖协公布的数据目前国内糖厂库存偏低，但实际情况可能比公布的库存高出50万吨左右，国内糖源并不紧缺，另外考虑8月和9月份10万吨的进口量，国内食糖在9-10月的供应将明显增多，9月份是糖厂回笼资金的重要时间，该时段如果库存偏多，很容易造成现货杀价，期货价格跟随下跌。当前主要产糖国的货币快速贬值，糖出口意愿明显增强的情况，外糖难反弹，而过去半个多月市场炒作消退，按照实际的巴西甘蔗产区最低温度和空气湿度来看，霜冻最多不会造成食糖产量减少30万吨，而在过去半个月糖价最高飙涨了10%，使得糖厂在生产糖方面较酒精优势再次表现出来，按照现在巴西的甘蔗产量，每提高一个百分百的甘蔗用于生产糖，糖的产量可以增加75万吨，完全可以通过扭转该操作使得糖产量不减少，另外即使减少最高30万吨，也不足以影响当前全球糖供应过剩格局。考虑到近期印度货币暴跌，印度截止目前糖库存偏多，不排除在当前该国外汇偏少，希望出口糖来增加外汇而加大糖的出口，加剧了全球食糖出口的竞争，打压全球糖价。 

3、中期来看，由于新榨季南方甘蔗可能存在下调甘蔗收购价格因素，加上新糖上市后供应再次增加，而国际糖价在11-3月份消息较多，但在巴西为开榨，北半球产量未得到较为准确确认情况下，国内糖价以震荡为主，天气因素配合以及政策出台高频次情况存在阶段性炒作。但高位库存角度程度限制了反弹高度。

  综合情况，10月份受限于现货打压情况下，10月份糖价出现下跌概况较大，加上11月份进入了南方新老糖交换期，政策频发，10月份有一定程度形成本次牛市的启动点，在当前国内库存偏高，国际糖价仍处于弱势情况下，概率较少，而3月到4月由于北半球的产量基本明确，按照价格传导机制，今年北半球的糖产量减产概率较大，甚至低于市场预期，另外巴西在3月份开始新榨季，该时间段糖价进入新周期上涨启动概率明显要大于10月份。（个人观点 仅供参考）

  布瑞克咨询 林国发

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