6月份以来糖价持续回落，特别是郑糖期货价格已将上半年涨幅回吐大半，但笔者认为长期牛市格局并未改变，近期的下跌只是正常调整。
由于国内食糖自本年度起已进入减产周期，国际糖市也正在由过剩逐渐向供需平衡转化，长期看糖价终结2012年起的熊市下跌，并即将步入牛市循环是可以预期的。那么郑糖自6月以来的回调不过是对前期上涨走势的修正。虽然早在2014年末，市场就普遍认为2015年食糖供需格局将出现拐点，相应糖价也将摆脱弱势局面，不过国内外糖价仅在2015年1月份短暂联袂上行，自2月起就分道扬镳走势背离。其背后原因一方面是由于各自供需形势出现差异，另一方面则是市场主力资金对于糖价的走向存在明显分歧。
先谈谈国内的情况，年初食糖减产势头已经相当明显，加上政策对于进口糖的调控加强，且1月份销量创下2008年以来同期最高水平，市场不仅对上年度天量结转库存的担忧一扫而空，还对未来的销售前景充满乐观情绪。在这种氛围之下，郑糖开始今年的第一轮上涨，主力1505合约自4500元上升至5100元。此后，进入两个月左右的整理期，在这个阶段国内外糖价走势出现分化。在国内食糖减产已成定局的情况下，国际市场因印度产量大幅增长，且政府对糖厂出口的扶植力度加强，以及巴西甘蔗压榨量同比大增及雷亚尔汇率快速贬值，导致原糖价格承压下行，于是国内外食糖价差迅速扩大，国内糖价一度比配额外高关税进口糖并精炼的成本还高出2000元！此时市场心态已不稳定，3月初关于成品糖进口的传言导致期货价格几天内下跌了400元，但是主力多头机构护盘的能力不凡，而且南宁糖会上官方继续发布利多言论，郑糖再次创出反弹新高，不知是否巧合，与股市的逼空表现极为相似，颇有2009年牛市重演的气势。
不过，食糖后期销售形势每况愈下，4~6月同期销量连连下降，而且外糖进口量却屡创新高。在此情况下，主力多头显得骑虎难下，5月26、27日两天上下洗盘更使得其他投资者敬而远之。再次巧合的是，郑糖指数及股市创业板指数都是在6月5日到达年内最高点，随后开始深幅回调。所以从供需面看，上半年国内糖价持续冲高显得有些透支利好，与国际糖价进行横向比较，超买迹象更是突出，这样就可以理解近期糖价回落不过是超买后的正常修复。
综合来看供应情况，上年度期末结转库存为191万吨，本年度国内食糖产量为1056万吨，已进口食糖339万吨（按年度周期计算），这样阶段性总供应量为1586万吨，上个年度同期供应量为54+1332+301=1687万吨，可见目前国内食糖供应较上年度大约减少100万吨，所以对于糖价应有一定利多支持，并且截至6月末国产糖工业库存为368万吨，较上年同期减少约174万吨。看来，只要下半年进口量不再大幅增加，那么国内食糖的供应压力也有望轻于上年，所以后期进口形势仍是指引糖价走势的关键因素。
6月以来，随着国内糖价回落，国内外食糖价差有所收敛，但目前仍处于历史偏高水平，即使与配额外高关税进口成本相比，国内糖价仍高出1500元，对进口商的吸引力依然很大，这样国际糖价止跌很可能是国内食糖恢复上涨的必要条件。
鉴于国际糖价早已低于生产成本，巴西部分糖厂倒闭以及印度糖厂拖欠甘蔗款项都可能会影响到未来食糖生产，从全球角度看食糖来年减产很可能是大概率事件，虽然美元走强和原油下跌带来利空影响，但糖价继续下行的空间估计有限。技术角度看，ICE11#原糖自2011年高点已经回落了近七成，目前回到2008年的成交密集区，且非常接近10美分的整数位关口。根据CFTC公布的持仓情况，截至7月21日非商业净多持仓为23044手，虽然绝对值不大，但已连续四周维持正值，说明糖价跌至当前水平对买盘已有吸引力。
对于国内市场而言，食糖减产已成为现实，虽进口数量仍相对庞大，但总体供应量正从以往高点回落，况且政策对于国内制糖产业的扶植短期不会改变，糖价低于生产成本的现象不应长期存在，而且后期还面临中秋、国庆两节需求增加和天气因素影响食糖生产等潜在利多题材，估计年度末出现翘尾行情的可能性存在。考虑到下年度甘蔗收购价上调的影响，估计5200元以下就是食糖的价值投资区。 （特约撰稿人：张向军）
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