近期国内白糖行情一直在无厘头的波动中变化着，毫无规律可循，持仓也是在增增减减中变化着，并没有持续性减仓或者增仓的行为，盘面很明显跟外盘无关也跟白糖现货市场无关，那造成盘中来回震荡的原因是什么呢？细观郑糖1601和其他远期月份的交易情况才发现，原来是价差交易者在寻求基差交易的过程中形成的波动。
资料来源：wind
从以上价差图表中其实不难发现，近半年来郑糖1601和1605合约就一直处于一个倒基差的尴尬位置中，这种价格排列不应该在我们理解的牛市中存在，如果一个健康的商品牛市，那么远期月份应该是对近期月份升水才对，可目前是贴水状况，那么是郑糖1601合约高估了还是1605合约低估了？笔者觉得这个问题可以追溯到交易规则和目前的白糖现货背景以及和去年郑糖1501的对比来解释。
众做周知，郑州交易所白糖1月份合约的仓单只能是新榨季生产的食糖才能注册仓单交割，而结转库存无论大小，质量好坏也不能进入交割程序，糖少则更直接反应在1月份合约，如果有足够资金，那么1月份价格形成扭曲也就不足为奇。回顾去年郑糖1501合约主力利用占据库容等手段，尽管大势不妙，同时短期供大于求局面已经形成，但是套保单子依旧砍仓出局，事后交易所虽有所惩罚，但是于事无补。而今年和去年不同的是，一个结转库存较去年少了100万吨左右，同时今年全国减产已经成定局，再加上前期台风造成部分甘榨倒伏，今年看起来要顺利开榨并不乐观，相反目前推迟开榨的可能性越来越大。那么试问1601合约又能有多少仓单能够顺利注册呢？只不过目前一个时间还早，多空都有所顾虑，另外一个就是目前持仓还没有扩大到去年的水平。当然目前的监管态度也得让多头有所顾忌，但是如果是减产造成的短期供求不平衡而造成糖价大幅上涨（2016年春节在2月8日，一月份是采购高峰），我想这倒不是交易所能控制的，即便是加工糖要抢占市场，加工时间和配额外的下放能否及时跟上值得思考。
1501合约和1601合约走势对比图
资料来源：wind（白线是1501，黄线是1601走势）
近期随着国内白糖现货的下调，低价位已经获得部分经销商的认可，成交尚可，积极促销或许更有利于去库存化，也许南方产区能以崭新面貌迎接新榨季也是极有可能的。不过市场依旧传言一些利空的消息，比如再次批准配额外进口20-30万吨，其实这都是无稽之谈，这点在之前的营口会议上早就达成共识。昨日、今日市场依旧在传言9月份进口糖数据将达到60万吨，如果真是60万吨，个人觉得反而是利多了，为啥呢？至少证明国内的需求有了实质性的增长，否则怎么会那么少库存呢？但是近期玉米和淀粉价格的不断下降要值得深思，尤其是对远期月份我们应该警惕和关注。有消息称，吉林出台玉米深加工鼓励政策，每深加工一吨玉米，国家补贴100元/吨，当地政府补贴250元/吨，这个短期内或许不会给糖业造成冲击，但是时间长了食糖份额又要被抢占多少？明年或许还有深幅度回调，毕竟1.45吨玉米可以加工一吨淀粉，0.85吨淀粉可以加工相当于一吨糖的玉米糖浆，这样算下来，玉米糖浆价格不会超过3000元/吨，利润空间也够有诱惑力了！所以近日在白糖的操作上，笔者建议还是以短线进出为主，目前大的方向虽然看好，但是资金管理和风险管理也是必要的。（特约撰稿人：缪红波）
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