国内糖价短期反弹 内外价差或收窄

国内白糖自6月中旬以来持续下跌至横盘调整已有3个月时间，郑糖主力合约从6200元/吨高位最低跌至5450附近，于中秋节后有所反弹。相对于疲弱的国内糖价不同，国际原糖价格相对抗跌，配额外进口利润持续为-600之外。从基本面情况看，内外价差倒挂的情况已有一年之久，8月销售情况较好，国内本年度结转库存压力预计低于去年，国内糖价短期存在反弹机会，内外价差有望一定程度得到修复。

    一、 2021/22年度结转库存预计同比减少

2021/22榨季全国共生产食糖956万吨，截至8月底全国累计销售食糖788万吨，同比减少88.45万吨；累计销糖率82.5%，同比高0.33个百分点；8月单月销糖111万吨，同比增20.72万吨，环比增35万吨；工业库存168万吨，同比降22.21万吨。本榨季仅剩余9月份最后一个月份，根据历史数据看，近五年9月份的平均销量85万吨，若达到，本年度结转库存83万吨，将比上榨季结转库存减少22万吨；按照近五年最低销量80万吨，则本年度结转库存也将低于去年；若销量较差低于80万吨，则只要达到60万吨，则将与去年结转库存持平，也没有额外的利空压力。另外从替代品看，今年以来糖浆进口对国内食糖需求一直构成抑制，随着榨季末期，可供出口的泰国糖源不多，会给国内食糖销售带来较好的空窗期，所以预计本榨季结转库存同比减少。

   二、 进口叠加新糖上市是后期糖价主要压力

进口糖方面，由于配额外进口利润持续亏损，今年食糖进口量小于去年，2022年7月份我国进口糖28万吨，同比减15万吨，环比增14万吨；2022年1-7月份我国累计进口糖204万吨，同比减少42万吨，后期商务部大宗农产品进口信息预告8月到港41万吨。新糖方面，预计9月底北方甜菜收获和压榨拉开序幕，预计2022/23榨季的内蒙古甜菜产量为560万吨左右，较上年增加了40%左右，甜菜糖将实现恢复性增产，所以后期食糖供应仍是非常充裕的，将限制糖价反弹空间。

   三、巴西乙醇价格持续下跌，半月制糖比提升

2022/23榨季巴西糖产量同比降低，但近两个月制糖比提高。2022/23榨季截至8月底，中南部地区累计入榨量为3.66亿吨，较去年同期减少了2718.6万吨，同比下降6.91%;累计产糖量为2177万吨，较去年同期下降了256.5万吨，同比下降10.54%；甘蔗ATR为138.01kg/吨，较去年同期下降了2.32 kg/吨;累计制糖比为45.20%，较去年同期的46.25%下降了1.05%;累计产乙醇179.41亿升，同比下降4.29%。8月下半月中南部甘蔗入榨量为4402万吨，较去年同期增加77.3万吨; 产糖量为313.9万吨，较去年同期的296.8万吨增加了17.1万吨，同比增幅达5.77%；制糖比为48.45%，较去年同期的46.47%增加了1.98%;产乙醇22.51亿升，较去年同期下降了0.28亿升，同比降幅达1.23%。8月下半月产糖量超市场预期，主要原因一是8月下半月的干燥气候使作物得以提前收获，增加了农业生产率，导致这一时期甘蔗原材料增加；二是制糖比环比前半月继续提升。

9月份开始原糖相较乙醇的溢价持续提升，预计糖厂仍然优先生产糖。巴西今年10月面临大选，现任总统大幅削减燃料税(尤其是汽油税)，以提高自己连任的几率。巴西下半年以来持续下调汽油价格，当地时间9月1日宣布，从9月2日起下调向分销商出售的汽油价格，调价后每升汽油将从原来的3.53雷亚尔（约合人民币4.68元）降至3.28雷亚尔（约合人民币4.34元），调整幅度为7.08%，创去年年初以来最大降幅。这也是巴西石油公司自今年7月以来第四次下调向分销商出售的汽油价格，此举导致乙醇价格持续下跌，挤压了乙醇的生产利润，预计将导致工厂放弃这种生物燃料，转而大力生产糖。从糖醇比看，截至9月9日当周巴西含水乙醇价格2.2275雷亚尔/升，持续下跌，较上周跌3.71%，折糖平价约12.25，较原糖价格低，原糖溢价再度提升至48%。当前，巴西榨季生产已进入到下半段，糖的生产优势明显高于乙醇，将增加食糖产出。巴西是第一大原糖出口国，今年食糖出口收益丰厚将刺激后续原糖的出口，巴西8月出口糖303.77万吨，同比增加15万吨（17.3%），环比增44万吨，9月前两周出口糖103.9万吨，鉴于产量正值高峰期维持在高位，预计9月出口量保持高位。

   四、 全球2022/23年度供需结构转为过剩

主要国际机构预计新年度全球食糖产量由短缺转为过剩，国际原糖价格重心将较去年进一步下移。国际糖业组织(ISO)8月底预计，受创纪录的产量推动，2022/23年度(10月-次年9月）全球糖市料出现供应过剩，该组织在季度报告中预计，2022/23年度全球糖市料供应过剩560万吨，上一年度为短缺130万吨。7月底发布的—项调查显示，2022/23年度糖市料供应过剩280万吨。Czarnikow9月初预测，2022/23年度全球糖供应过剩将为300万吨，因产量将创纪录第二高位。全球糖产量预计将达到1.802亿吨，与前一年度持平，消费量从1.741亿吨攀升至1.773亿吨，7月底发布的调查预估中值为2022/23年度糖过剩281万吨。

综合看，国内方面按照保守预估，9月销量80万吨的话，2021/22年度结转库存预计同比减少，国内食糖价格跌至5500附近，表现一定抗跌，在无新利空因素下短期继续弱势反弹，幅度和时间关注9月进口数据的发布。国外方面，刚刚公布的巴西中南部8月下半月中南部产糖313万吨，高于市场预期，糖厂优先生产乙醇，利空原糖价格，内外价差预计将缩小。（农产品集购网特约撰稿，作者：王伟，转载请注明来源，否则将依法追责。）

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