玉米价格后市仍将易涨难跌

伴随着2020年临储拍卖进入尾声，玉米价格从2000元/吨以下连续拉升至2500元/吨上方，再也没有跌下来。近两年北港玉米现货价格维持在2500-3000元/吨高位震荡，由于我国深加工产能稳步增加以及生猪产能的触底回升，玉米产需缺口扩大至5000万吨左右，从5年间消耗完2.6亿吨的临储玉米便可见一斑。临储玉米拍卖殆尽后玉米开启了寻找替代之路，主流替代品路径是小麦-稻谷-进口。小麦是关乎国计民生的口粮，陈化稻谷消化速度较快，未来玉米缺口或依赖于多元化谷物进口弥补，而在全球粮价接连上涨的背景下，笔者认为玉米价格依旧是趋势向上，难有下跌！

一、玉米早已非吴下阿蒙

2020年以来玉米价格行情基本均与替代相关，价格上涨的过程也是玉米寻找替代的过程，由于每年近5000万吨的临储玉米投放结束，而玉米深加工需求稳中增加、饲用需求正在逐步回升，玉米供应紧缺的担忧情绪在市场弥漫起来，价格也从2020年初的1950元/吨上涨至2020年11月的2500元/吨，临近2021年春节备货玉米价格更是上涨至3000元/吨的高位。在临储玉米压舱石作用弱化后，玉米彻底支棱起来了，短期如果市场矛盾解决滞后，易形成相对极端性走势，如基层惜售、中间环节挺价、挺价囤货后的卖压等可以造成玉米一个月涨200，也可以一个月跌200。2020-2022年有小麦、稻谷、进口作为缓冲带或者是起到临时压舱石作用，但巨大的玉米产需缺口使得小麦及稻谷的供需平衡表均开始收紧，国际粮价也在快速拉涨，在寻找替代的路上玉米再也不会是当年的玉米了。

二、玉米替代品分析

由于小麦价格关乎口粮问题，且有较为充足的储备，此前价格一直稳定在2000-2500元/吨小幅波动。由于玉米价格大幅拉涨，使得2020/21年度（玉米市场年度10月至次年9月）玉米价格持续高于小麦价格，市场价格的自发调节使得饲料企业积极采购并参拍小麦进行饲用消费，据悉2020/21年度小麦抛储约4300万吨成交均价2300-2450元/吨低于同期玉米价格，其中饲用大约在3900万吨，一定程度上弥补了近5000万吨的玉米缺口。小麦产需缺口拐点出现在2020/21年度，也就是小麦大量被饲用的时期，造成小麦首次出现产不足需的情况。由于玉米产需缺口持续存在，也造成饲料市场出现小麦玉米双主粮饲用情况，但小麦作为口粮关乎国计民生，后续拍卖则限制了饲料企业参拍。从定价角度来看，小麦价格曾经一度被理解为是玉米顶部，2020/21年度成为玉米价格底部支撑。进入2022年以后小麦价格上涨至3000元/吨上方再度与玉米价格拉开，小麦饲用性价比大幅减弱，流入饲料市场的量也快速下滑。

小麦退出后谁该上场去弥补缺口？除小麦补充饲用需求外，陈化稻谷也一度成为弥补玉米产需缺口的重要替代。陈化稻谷是指存放5年以上的稻谷，2020/21年度拍出约2000万吨，2021/22年度约拍出近2900万吨，剩余的2016年及之前的陈化稻谷约为5000万吨，未来两年预计会继续投放市场。稻谷只是从量上对玉米产需缺口进行弥补，并不能从价格上对玉米形成支撑或压制作用，主要是随着陈化稻谷拍卖底价的提升，糙米混合物（85%脱壳稻谷+15%玉米）到厂价几乎也是根据玉米定价并与玉米价格差距缩小，替代优势明显减弱。

国内谷物供应逐步向紧的背景下，未来1-2年玉米产需缺口依赖于稻谷与进口，2年以后预计将会主要以进口物料进行弥补、陈化稻谷替代为辅。不同于大豆进口来源的单一，我国谷物类进口种类多样化且总量占比不大，粮食仍然牢牢抓在我国自己的手中。饲用能量类进口物料主要包括玉米、小麦、大麦、高粱、木薯干、DDGS等，临储玉米启动拍卖以后我国饲用谷物类进口量维持在3000万吨以下。2020/21年度谷物进口量超过6000万吨，其中玉米进口量首次大幅突破720万吨配额达到2900万吨，小麦进口986万吨较去年同期的700万吨大幅增加，大麦、高粱、DDGS进口量同比翻翻，木薯干进口量也大幅增加。2021/22年度我国谷物类进口在5726万吨，并且我国与巴西也签订了玉米贸易协定，后续进口量预计将会维持5000万吨以上水平，进一步弥补玉米5000万吨的产需缺口。

三、玉米市场定价逻辑

从饲用谷物的总供应量上来看足够弥补玉米产需缺口，玉米定价依旧以供需平衡为出发点，但供应结构发生改变的这几年中定价逻辑也在改变。国内玉米供需平衡决定其价格趋势，玉米定价则大概率随替代品价格波动，在玉米价格快速上涨的初期，由于进口时间滞后、陈化稻谷流向把控导致出库缓慢等缘故，小麦首当其冲弥补缺口。2020/21年度小麦价格成为玉米价格的重要底部支撑，因为当时玉米价格若低于小麦那么便会出现供应缺口进一步拉涨玉米。随着当时廉价进口物料及陈化稻谷供应市场叠加小麦临储库存被快速消化，玉米价格向廉价替代品价格靠拢，小麦价格再度与玉米拉开，并成为玉米价格的顶部压制。目前陈化稻谷价格主要依据玉米定价，因而对玉米价格影响不大；小麦价格目前可以理解为玉米价格顶部区间，玉米价格预计将会向进口谷物到港价格靠拢波动。

由于美玉米单产下调、俄乌摩擦未见向好使得全球谷物供需收紧，粮价持续性拉涨，美玉米价格在2021年以前维持在400美分/蒲下方，目前已经上涨75%至700美分/蒲附近，美麦价格近两年也上涨45%至850美分/蒲，11月玉米到港完税价在3100元/吨，后续到港完税价还在提升，高于蛇口港3000元/吨以下的成交价。小麦、大麦、高粱、DDGS到港完税价重心也在逐步抬升，总体来看，预计国内玉米价格与国际粮价的联动性将会大幅增加，在国际粮价坚挺的背景下我国玉米价格仍将易涨难跌。（农产品集购网特约撰稿，作者：王亮亮，转载请注明来源，否则将依法追责。）

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