豆粕市场供需结构转折拐点已至！

今年以来我国豆粕现货市场价格在一年时间上涨超60%，从3600元/吨到最高6000元，进入11月后连粕2301合约价格再度拉涨创近10年新高，目前高位有所调整，但相对现货市场仍有近1400元/吨的巨大贴水，截至11月14日，沿海区域油厂豆粕主流报价在5500元/吨-5650元/吨。从基本面来看，年内地缘政治形势复杂多变及天气问题令美豆及我国豆粕市场价格高位运行，目前俄乌关于黑海港口外运协议反复的地缘风险升水有所减弱，但协议框架依旧脆弱，不确定风险仍存，另外，美元指数高位回调给美国农产品价格带来支撑，关注美联储加息节奏影响。美豆市场来看，11月份USDA供需报告虽上调单产数据，但也引发了市场对南美天气的忧虑，在南美创纪录丰产背景下，若天气未出现明显不利，我们将维持国际大豆由供应紧张格局逐渐向平衡过渡的逻辑，CBOT大豆上方空间受限，关注1500美分/蒲附近压力，关注美豆出口节奏及南美大豆种植期天气的影响。国内豆粕库存拐点降至，未来进口大豆到港节奏将成为豆粕市场供需结构转折的关键，进而影响期、现货回归节奏，而豆粕单边走势将继续追随美豆价格变动，中期趋势偏弱，关注美豆出口节奏及南美大豆种植期天气影响。

国际大豆供应紧张格局转向平衡过渡期

最新美农报告显示，2022/23年度全球大豆库存消费比回升至18.60%，作为对比2021/22年度为18.30%，2020/21年度为18.92%，2019/20年度为18.5%，2018/19年度为23.22%，2017/18年度为20.16%，当前全球大豆供需水平较上一年度有所回升，但整体处于近五年的低位水平，为美豆市场价格存在一定支撑。从美豆市场供需情况来看，11月USDA供需报告主要对美豆单产和压榨数据做了调整，其中单产上调至50.5蒲/英亩，较上月预估的49.8上调0.4蒲/英亩，压榨数据上调1000万蒲至22.45亿蒲（6110万吨），令美豆期末库存上调2000万蒲至2.2亿蒲（599万吨），美国大豆库存消费比调整至4.99%，2021/22年度为6.13%，为近五年最低水平，与2012/2013年度的4.52%、2008/2009年度的4.53%相近，美豆供需紧平衡仍为市场主基调，不过巴西大豆产量前景良好，国际大豆供应紧张格局将向供需平衡过渡，尤其是在11月中下旬之后美豆大量到港，我国豆粕市场供应问题有望逐渐好转。

美豆装运量逐渐恢复正常水平

当前美豆仍为市场主力供应，美豆收割尾声，美豆装船问题基本得到解决，早期受密西西比河水位影响，美豆装运有所延后，通常美国50%以上的出口大豆都经过密西西比河顺流而下，从美湾码头装船后出口到海外，不过贸易商很快转向了普吉特海湾到德克萨斯州以及五大湖的替代出口路线，美豆出口装船量也逐渐恢复，截至11月10日当周，美国大豆出口检验量为185.7万吨，上周为243万吨，同比减少57.7万吨，对中国出口装运量为127万吨，前一周装运184万吨，占该周美豆出口量的68%，2022/23年度美国大豆出口检验总量累计达到1469万吨，同比减少了9.7%，美豆装运量基本恢复正常水平。

南美大豆产量天气炒作尚存空间

美豆产量已经定型，最新的美农报告预计2022/23年度美豆产量1.18亿吨，环比上调89万吨，同比减少326万吨（降幅2.68%），巴西、阿根廷、巴拉圭大豆处于播种期，丰产前景良好，2022/23年度产量预期分别为1.52亿吨、4950万吨、1000万吨，环比变化0吨、-150万吨，0吨，同比增加分别为2500万吨、560万吨、580万吨（共计增加3640万吨），新年度大豆主产国增产预期显著将制约美豆市场价格上涨动能。不过当前市场仍处于“拉尼娜”气候天气，“三重拉尼娜”预计持续32个月，即2020年8月-2023年3月（预估结束月份），此阶段正值南美大豆播种与生长关键季，且拉尼娜气候通常会导致巴西南部及阿根廷局部地区干旱，可能令大豆单产遭受损失，11月份美农报告已对阿根廷大豆产量数据的下调，令南美产区天气的担忧启动，警惕阶段南美天气风险的注入，南美大豆能否正常播种及收获是全球大豆供应格局转变的关键。

豆粕低库存逻辑继续支撑基差高位

国内大豆、豆粕市场库存处于低位水平，截至11月11日当周，全国港口大豆库存为268.72万吨，周比减少19.29万吨（减幅6.7%），同比减少129.13万吨（减幅32.4%），豆粕库存为17.06万吨，周比减少1.85万吨（减幅9.78%），同比减少43.05万吨（减幅71.6%），国内大豆、豆粕低库存逻辑继续支撑基差维持高位，不过伴随着美豆陆续到港，11月中下旬大豆供应紧张格局将逐渐好转，10月份大豆到港量为575万吨，预计11月份大豆到港量为786万吨，12月1050万吨，豆粕库存有望触底回升，进而制约豆粕市场基差走势。未来进口大豆到港节奏将成为豆粕市场供需结构转折的关键，进而影响期、现货回归节奏，而豆粕单边走势将继续追随美豆价格变动，连粕主力M2301合约短期高位震荡为主，中期趋势偏弱，支撑关注前期跳空缺口上沿4000元/吨附近，压力4400元/吨整数关口，后期关注美豆出口节奏及南美大豆种植期天气影响。（农产品集购网特约撰稿，作者：津投期货投资咨询部 车红婷，转载请注明来源，否则将依法追责。）

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