玉米价格继续下调空间有限

   自11月初北方港口玉米现货报价持续上涨，而国内玉米期货价格却持续下跌，当前玉米价格曲线呈现远月贴水状态，也表明市场参与者对当前玉米价格继续上涨存在疑虑。我们认为其主要原因是乌克兰玉米和巴西玉米出口政策调整，但就全球玉米供需情况来看，我们认为现阶段玉米价格继续下跌空间较为有限。

   一、 全球谷物库存依然紧张

   参考USDA11月玉米供需报告，2022/23年度全球六大主产国（不含中国）玉米产量合计为6.48亿吨，同比减少4392万吨，其中美国、欧盟及乌克兰均有不同程度减产。出口方面：2022/23年度全球六大主产国玉米出口量为1.6亿吨，同比减少1439万吨，很显然主产国玉米出口减少在一定程度上会加剧进口国玉米供应紧张。

   具体来看：乌克兰方面，USDA FAS在最新报告中将乌克兰新年度玉米产量下调至2850万吨，低于去年4213万吨，也落后于USDA11月玉米供需报告中的3150万吨，另外由于储存空间不足及燃料匮乏影响玉米烘干，有大约10%的作物可能无法收获。基于此，乌克兰新年度玉米产量或降至2565万吨，比照过去几年乌克兰玉米产量和出口量，可估算新年度乌克兰玉米可出口量为1900万吨，高于USDA11月玉米供需报告中的1550万吨。阿根廷方面，截止11月12日阿根廷玉米播种进度26%，去年同期43%，五年均值45.6%。按照目前播种进度及未来1周天气预报，我们认为该国新作玉米产量存在下降可能，因此对于新年度4100万吨的出口量需要重新评估。中国方面：USDA 11月玉米报告显示2022/23年度中国进口玉米产量为1800万吨，参照国内玉米供需平衡表及新年度替代品数量，我们认为1800万吨的数量是保守的。

   总体来看，USDA11月玉米供需报告预估2022/23年度全球六大主产国玉米库存为6035万吨，去年同期为6152万吨，但考虑到乌克兰、阿根廷及中国实际情况，我们倾向于在USDA11月报告基础上下调玉米库存量，基于当前玉米库存水平及潜在下调预期，我们认为全球玉米价格在当前价格下继续下调空间有限。

   二、以巴西作为远月定价存疑

   11月初中国海关网站更新了获准对华输出玉米的出口商名单，这说明巴西出口到中国的时间窗口越来越近，考虑到国际政治形势以及中巴两国在农业方面的优势互补，巴西玉米出口到中国符合两国利益。参考巴西农业部10月供需报告，新年度巴西玉米产量将增加至1.26亿吨，同比增加1414万吨，统计2009年以来巴西玉米种植面积，可知从2009年到2021年期间巴西玉米种植面积复合增速为3.6%，基于预估面积增幅及当前巴西一季玉米播种进度，我们认为新年度巴西玉米产量达到1.26是可以实现的。出口方面，巴西农业部预估新年度玉米出口量将增加至4500万吨，这将是创纪录的出口水平。

   考虑到巴西玉米可出口量及中巴两国在推动巴西玉米购销进度上，使得市场参与者对国产玉米远月价格表现出担忧，按照当前巴西玉米FOB价格及汇率计算，巴西玉米到港价格约为2850元/吨，相较于国产存在价格优势，因此部分市场参与者基于上述因素不看好远期国产玉米价格，我们认为是存在一定偏差的。实际情形，如中国采购巴西玉米数量达到一定量级时，我们认为巴西玉米价格会出现上涨，可能的情形时是巴西玉米和美国玉米价格持平，上文我们在对全球谷物进行分析时认为全球玉米价格在当前价格下跌幅度有限。另外，当前阶段市场主要交易玉米售粮进度，但明年2-3月份后市场或开始重点关注南北美玉米种植和生长情况，天气因素占比或提升，按照农产品交易经验，在作物生长期间市场一般会给出升水预期。

   三、市场观点及结论

   截止11月15日，吉林省深加工玉米主流收购价维持在2700元/吨，去年同期深加工主流收购价约为2480元/吨，同比增加220元/吨，即使考虑后期农户售粮增加，我们认为吉林玉米2600元/吨一线支撑较强。另外，考虑到持仓成本增加，我们认为在明年5-9月吉林地区贸易商玉米持仓成本约为2700-2780元/吨左右。基于持仓成本角度，我们认为明年5-9月北方港口集港成本约为2800-2880元/吨，因此就目前盘面价格我们认为玉米价格跌幅较为有限。就用粮主体而言，在远月玉米价格较为悲观情况下，玉米预期涨幅无法覆盖持仓成本时，用粮主体是不会主动加大库存天数的，更合理的选择是基于中性或者偏低库存水平滚动采购。在用粮主体都维持中性偏低库存水平时，如果未来某一段时间因物流因素导致发运不畅时，玉米价格会因用粮主体刚需补库出现上涨。（农产品集购网特约撰稿，作者：李家文，转载请注明来源，否则将依法追责。）

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