基本面利多衰弱 豆粕上涨趋势能否延续？

上周豆粕基差小幅走弱，进口数据和库存数据虽然利空，但数值还不足以改变整体趋势，这或许是多头转势的先行信号，能否转势取决于各项数据的预期能否实现。期权及期限结构的形态预示着豆粕价格或维持震荡偏多的趋势，技术指标仍在修复，短期看价格或将在4000-4200震荡运行，后市能否继续延续上涨趋势取决于下方支撑力的有效性和供应预期的兑现。

1、豆粕基本面方面：豆粕近期走势高位震荡走低，基本面上受到多重因素影响。首先豆粕现货的基差开始出现走弱趋势，考虑到市场对于未来开工率的预期增加，豆粕供应或将有所提升，在此背景下贸易商一改之前惜货挺价的心态，开始积极出货，心态的转变会使得出货的报价持续降低，考虑到豆粕现货的定价方式多采取基差点价的形式，贸易商出货时多给出较为低廉的基差报价。从上周的贸易商基差报价来看，整体跌幅在200元左右，而这一预期可能不是短期行为，市场上对远月的基差也持保守态度，或会有持续走弱的可能性，这一现象也推动了豆粕期货价格的回调。

另一方面，美豆粕的出口数据也使得豆粕期货承压，上周的出口装船量环比增加47800吨，同比减少16600吨，累计出口装船量环比增加213000吨，同比减少276000吨，本年度未装船量环比增加53300吨，同比减少459000吨。各项数据的环比增加，是支撑供应的主要推手，投资者应密切关注以上数据的变化，来判断豆粕下跌的持续性。豆粕库存方面，罕见的出现了库存上涨的情况，目前豆粕库存为18万吨，较上周增加了1万吨，在工厂整体开工率正常的情况下库存的微妙变化也反映了市场供应需求的底层逻辑在发生调整，但当前的库存变化数据还不足以影响豆粕趋势性走势，毕竟生猪等现货价格在下跌后进入到震荡区间，市场整体的情绪还维持正常，当前的库存量还是处在偏紧的状态。综合来看，豆粕基本面的整体情况反映到趋势上为多头趋势，但短期存在回调需求。

2、豆菜粕价差及替代性：菜粕价格随着水产养殖进入淡季，整体的需求量萎缩将成为后期主要趋势，这种季节性规律较难打破，往年进入11月后菜粕的库存将开始缓慢上升，从本周的库存数据可以窥见一二。本周菜籽库存较上周增加了12万吨，环比增加50%，虽然菜粕在高基差状态下库存增长较为缓慢，但这一趋势或已确定，随着需求端的持续低迷，库存持续增加将成为常态。从供应端看，仍需关注笔者在之前文章中多次提及的明年1月的进口菜粕进入交割品级的信息，之前多次提及，本文不做赘述。在供应和需求双重利空的作用下，菜粕价格或成为农产品之中的领跌品种。从豆菜粕的价差角度看，近期价差仍处于高位，今明两年的价差受到交割制度等多方面的影响，价差均值或将重塑，历史价差参考意义将逐渐下降。短期内多豆粕空菜粕的价差组合仍可尝试，但应轻仓谨慎，并建立合理止损，风险承受力较低的投资者可以等待明年2-3月份，待各项影响因素趋于稳定后再尝试价差交易。

3、大豆走势对豆粕的影响：上周大豆国际市场数据显示，大豆出口销售总量同比提高11%，大豆出口装船量为980万吨，当周美国对中国装运130万吨。巴西大豆出口量将近234万吨，低于市场预期，并且大豆的播种进度达到70%，由于整体的天气情况变的更加干燥，播种进度好于预期，之后的市场关注重心将转为美豆的需求和南美大豆种植情况。国内大豆市场数据显示，整体大豆压榨量有所回升，全国主要油厂的进口大豆数较上周减少18万吨，库存呈小幅下降态势，全国饲料产量也有所减少，但降幅在1%左右，影响不大，之后仍需关注南美播种情况和大豆到港情况。

4、豆粕期权方面：期权方面整体情况较之前变化不大，豆粕期权的T型报价中，4200的看涨期权和4000的看跌期权是持仓量最大的合约，这从侧面反映了市场对于豆粕价格的情绪。多数投资者认为豆粕价格或将在此价格区间内震荡运行，供应和需求短期内或达到微妙的平衡，这一点也从豆粕期权的波动率上有所体现，目前豆粕期权的隐含波动率在持续走低，也低于30天的历史波动率，这些表象都暗示豆粕价格的短期运行轨迹可能不甚明朗，4000-4200震荡的可能性较大。激进投资者可以尝试卖出4200行权价的看涨期权和卖出4000行权价的看跌期权来收获短期内的时间价值，但建立止损仍为此双卖策略的先决条件。

5、豆粕期限结构分析：豆粕合约的期限结构仍维持强back结构，和之前报告中提及的观点相似，强back结构同样表明当前多头的强势，但在供需没有明显的变化时，期限结构无法提供更多可参考的信息，但当结构发生转变的时候，或许是趋势反转的先行指标，前文中笔者介绍过，当前的期现基差已经有回落的迹象，密切关注期限结构的变化是抓住趋势反转的先行指标。

6、豆粕技术面分析；从当前的豆粕期货1301合约上看趋势延续多头，且下方支撑4000较为牢固，整体趋势和之前判断吻合，值得注意的是，当前走势与十月中旬的豆粕期货走势相似，虽然历史不会重演，但会压住韵脚。根据斐波那契数列显示，0.618的关键支撑仍在下方的4987附近，这也给4000的整数关口支撑力提供了一定的确定性，在底部足够夯实的基础上，将给与多头更多的发挥空间，但投资者仍需注意，之前的上涨消耗了多头大量的动能，行情的再次发动可能还需要足够的时间来积累能量，那短期的横盘走势将成为大概率事件，恰逢主力换月，多头也需要重新布局头寸，如若上涨，发动时间或在12月中旬，在此之前豆粕的下方支撑力表现将成为投资者密切关注的重点。（农产品集购网特约撰稿，作者：津投期货投资咨询部马明，转载请注明来源，否则将依法追责。）

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