基差走弱背后 豆粕回调或拉开序幕

上周豆粕基差、进口数据和库存数据变化不大，虽均有小幅上涨，但数值还不足以改变整体趋势，当前节点有释放之前高基差累计需求的情况，这也解释了数据利空而价格上涨的现象。随着美豆新年度的产量确定，影响大豆价格的热点将逐渐回归南美天气炒作，拉尼娜现象带来的不利影响是大豆乃至豆粕价格走势的逻辑支撑，技术上豆粕主力合约短期形成双顶结构，或有回调走势出现。

1、豆粕基本面方面：若分析豆粕的基本面现在少不了要优先提及豆粕的基差情况，从三季度开始，伴随豆粕库存的持续下降，基差开始大幅走高。在11月豆粕期现基差扩大到了1400元左右，这也是在豆粕品种上比较少见的极端情况，之后基差开始回落，虽然回落的节奏不快，但这或许是供需发生变化的警示。值得一提的是，近期接到很多投资者的咨询，在豆粕基差走弱的情况下，是否可以空单进场来获取基差回归的红利，这个逻辑笔者并不赞同，基差走弱可以是现货走弱主导，也可以是期货走强主导，而近期的基差变化恰恰是由期货走强追逐现货造成的，这一逻辑恰恰证明了豆粕价格的强势，在明白基差走弱的关键原因之后，操作起来将更加得心应手。

从国内的豆粕供应上来看，无论是到港情况还是库存变化都有所增长，虽然数据的增长对于豆粕价格属于利空，但不能忽视之前基差高点时需求端是未被充分释放的，也就是说贸易商或需求商当时拿货均为满足刚需，接货较为克制，在当前供应有所好转的情况下，积极补货的热情或继续推高豆粕价格。

2、豆菜粕价差及替代性：菜粕价格在进入年末后，供需情况和豆粕存在较大差异，笔者在上周的文章中已经详细介绍了，感兴趣的投资者可以查阅上周的内容，在此不做赘述。本周价差出现高点1252之后快速回落，其中有菜粕平稳上涨的功劳，受益于俄乌冲突以及多因素的影响，农产品整体上涨带动，但这一情况或并不长久，菜粕在基本面上缺乏立住脚的逻辑，按此推断，豆菜粕价差在年前或仍将维持走强趋势，关注价差交易的投资者可以择机尝试。

3、大豆走势对豆粕的影响：美豆整体看较上周有微小变化，产量、压榨量、总需求、库存消费比均有小幅增加，但数据的变化不足以对价格走势造成影响，而且美豆在新年度基本确定产量的前提下，未来的炒作热点将侧重在南美新作的大豆产量上。从当前的情况看，巴西天气较为稳定，降水多，种植情况正常；阿根廷天气干旱，而且拉尼娜天气会对其大豆生长形成潜在风险，两国从整体的播种进度看都较为缓慢，仅实现了播种预期面积的80%，较上周提高了10%，但是低于去年同期。

根据以上的分析，在基本条件和影响因素不变的情况下，未来影响大豆走势的关键变量将回归天气炒作，而据世界气象组织及中国气候中心发布，今年冬季北半球出现拉尼娜现象的几率在76%，在此预期下，笔者对之后南美大豆的产量表示担忧，这也会对未来豆粕的价格走势形成基本面支撑。从进口数据看，商务部的最新数据显示，11月中国大豆进口实际装船63万吨，同比下降34%，而本月的预报装船同比下降近90%，这些数据或对大豆及豆粕形成短期支撑，价格缺少大幅下跌的逻辑。

4、豆粕期权方面：期权方面考虑到2301合约的期权临近到期，操作上应将尽快转为2305合约的期权合约，但由于2305的期权合约到期日较长，权利金成本是需要考虑在内的关键因素。从2301和2305的期权结构上看，看跌期权的成交量和持仓量均领先于看涨期权，做市商对于未来价格的判断呼之欲出，长期看价格下跌的可能性并不大。而短期看笔者认为2301合约4000-4200震荡的可能性较大（2305合约则为3600-3800），激进投资者可以尝试卖出4200行权价的看涨期权和卖出4000行权价的看跌期权来收获短期内的时间价值，但建立止损仍为此双卖策略的先决条件。

5、豆粕期限结构分析：豆粕合约的期限结构有所变化，从强back向弱back转变，近月合约虽然价差维持高位，但远月合约已经相差不多，价格近乎粘合，这也印证了现货商对于远月基差的悲观情绪。单从期限结构的变化上来看，预示着留给多头发力的时间不多了，悲观情绪从远月传导到近月虽然不易，但趋势若形成将较难逆转，后期高位震荡的可能性在持续加大，未持有趋势多头底仓的投资者不应盲目跟多，防范回调风险。

6、豆粕技术面分析：如果有持续关注笔者文章的投资者应当还记得上周发布的观点：“值得注意的是，当前走势与十月中旬的豆粕期货走势相似，虽然历史不会重演，但会压住韵脚。”本周的走势较好的还原了笔者的判断，虽然上涨的方式不同，但韵律相仿。从当前的走势看，2301合约日线形成了双顶的结构，这对多头发力上涨形成了较大的阻力，如果近期价格快速突破4200，回调或许将正式拉开序幕，4000将会是回调的第一目标位。2305合约则需关注3600的支撑有效性，趋势性上看，2305要弱于2301，短期关注回调的投资者可以参考2305合约。

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