豆粕待突破瓶颈后或走出趋势性行情？

豆粕整体供需双弱，供应上受12月大量到港大豆影响，之前的供给紧张局面得到极大缓解，需求上受疫情及生猪价格大幅下跌影响，消费明显下降，更多贸易商持观望态度，在供大于求且需求低迷的情况下，豆粕的下跌周期逼近，但考虑到双节的到来或有备货情况出现，一定程度上可以缓解但影响有限，当前豆粕运行在收敛三角形之内，待突破瓶颈后或走出趋势性行情。

1、豆粕基本面方面：近期豆粕现货价格维持回落状态，分别受制于多方面因素的影响。从基差变化看，本周的基差再次回落150点左右，之前支撑价格的主要逻辑架构在逐步消解，但经历了一个多月的持续回落，现货商和投资者对于基差回落是存在预期的，所以对行情的实际影响有限。从供应端看，12月的到港量符合预期，较之前几月大幅上调，油厂开工率暂无明显变化，当月供大于求。从需求端看，前段时间的现货豆粕市场成交非常低迷，甚至可以说是惨淡。较前周成交量减少了100万吨以上，仅成交了近50万吨，减幅接近70%。笔者认为需求的大幅减弱离不开前文提及的大量大豆到港预期，导致的贸易商观望行为，毕竟大量到货的情况下，油厂受到库存压力会有低价销售的可能性。同时，叠加下游生猪育肥情况不佳，而且接近年关，南方腌制腊肉的情况也大幅低于预期，生猪期货的下跌带动了豆粕的下行，在供应和需求共振的情况下，也就是供大于求且需求低迷的状态下，豆粕价格回落为主，但好在临近双节现货商大都库存有限，不排除会有节前补货的情况，届时供需关系或有所改善。

2、豆菜粕价差及替代性：豆菜粕价差本周继续走出新的高点，这符合了笔者之前的文章的判断，感兴趣的投资者可以翻阅前文。新的价差均值或会在明年2-3月份逐步趋于稳定，当前的价差走势仍有继续上扬的可能性，建议投资者暂且观望。值得一提的是，虽然进口的菜粕会加入到2023年1月份的交割序列当中，但不应对首次进口交割抱有太大的期望，毕竟进口菜粕的升水较高，大量将进口菜粕用于交割或不现实，我们静待时间给我们答案。

3、大豆走势对豆粕的影响：在当前时点影响大豆的主要因素其实已经较为有限了，在美豆的产量基本确定的情况下，巴西和阿根廷的大豆主产区还存在变数，但从美豆的整体基数来看，这两地的产量如无大幅变化的话，较难左右大豆价格的趋势性。巴西方面，专家认为如今的天气非常适合作物生长，这无疑给巴西丰产增加了确定性。阿根廷方面，近期部分地区出现了降雨，干旱天气的焦虑得到了较大缓解，之后的变化将弱化大豆价格弹性，而中国本月的到港量将近1800万吨，符合了之前的到港预期，这有效的缓解了大豆供应上的紧张情绪，甚至贸易商多持观望态度，这也预示了未来价格或会震荡下行，豆粕也将受到牵连。

4、豆粕期权方面：期权方面考虑到2301合约的期权已到期，当前应关注2305合约的豆粕期权，但由于2305的期权合约到期日较长，权利金成本是需要考虑在内的关键因素。从2305的期权结构上看，看跌期权的成交量和持仓量均领先于看涨期权，这表明多数投资者对于豆粕未来价格的态度较为悲观，长期趋势性交易的投资者应当加以关注。豆粕合约的期限结构仍维持弱back结构，在此结构下，当前短期走势或高位震荡，但长期跟随笔者观点的投资者应当记得之前的期限结构从强转弱的过程，甚至在春节前转为contango结构都是完全有可能的，期权结构和期限结构都是分析豆粕价格的其他维度，当两者的方向都向空头引导的时候，真正的趋势变化或将出现。

5、豆粕技术面分析。近期豆粕走出冲高回落走势，在经历了换月之后，主力合约变换为2305合约，经过2301和2305合约的对比后发现，2301合约的上涨幅度和爆发力似乎更大，这里不排除有部分逼空的因素，这也是笔者多次建议投资者在操作豆粕合约时好主意好主力合约的变化，以免产生不必要或不合乎供需逻辑的走势带来的损失。针对2305合约，近期走势集中在收敛三角形区间之内，短期看上方压力在3810附近，下方支撑在3630附近，若之后走势突破上下区间，震荡格局打破，新的趋势性方向或将确立。从量能指标分析，当前的持仓量和成交量还在持续增加，在往常的行情走势看来，这或许是即将走出趋势行情的先兆，但当前时点或许还存在主力换月带来的增仓，这也削弱了一部分形成单边走势的可能性，笔者建议双节前，或者说元旦来临之前，豆粕期货应观望为主，密切关注收敛三角形的上轨下轨的突破情况，静待转机的出现。

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