尽管目前全球的油籽油料种植面积的增加幅度有限，但随着种植技术的提高以及科学的田间管理等农业投入的增加，全球每年的油籽油料供应量依然持续增长。23/24年度，全球油料产量658.68百万吨，同比22/23年度637.28百万吨，增加21.4百万吨，油料整体增产的背景下，油籽品种内的供应情况有所分化；大豆方面，由于南美阿根廷地区的干旱情况较去年有了很大程度的改善，加上种植面积小幅增加，南美地区大豆的供应增加贡献了整体大豆产量上升的主要增量，抵消了美国和巴西地区大豆的减量；其他油籽方面，俄罗斯和加拿大地区的葵花籽和菜籽的增产抵消了澳洲的葵花籽产量下降，此消彼长后，2024年全球油籽的产量增加，库消比则由23年的23.02%上升至24.27%。这显示出全球油籽油料供应相对充足，市场需求能够得到满足。
2.大豆市场供需情况分析
2.1.美豆供需分析
2.1.1.23/24年度美豆供应情况总结：减产导致供应短缺，美豆出口缓慢
23/24年度，美豆的供应特点总结为三个：1、播种面积减少叠加生长期干旱导致的产量减少，供应相对偏紧。2、出口节奏偏慢导致出口窗口后移。3、美豆去库放缓，库存累计使得期末库存增加。其中去库速度缓慢主要受到干旱天气影响导致的运输缓慢，以及巴西大豆出口竞争市场。
2.1.2.美豆出口、压榨、库存情况分析：压榨需求旺盛，但出口偏慢使得库存累积
2023年美国大豆供应的特点主要表现为减产导致的供应偏紧，出口缓慢导致去库速度放慢，出口时间窗口后移导致与部分巴西大豆出口时间重合导致竞争，库存累积拖累整体价格。
23/24年度美豆的产量几经波折，该年度美豆的产量预期经过多次调整，在播种前期，美豆主产区天气情况良好，土壤湿度适宜，同期预估美豆种植面积为8750万英亩，结合当时的天气情况，对当季美豆产量有较大的丰产预期，不过随着美豆种植的最终落地，实际种植面积仅为8360万英亩，同比减少4.5%；以及生长期严重的干旱对于大豆的打击，2023年美豆实际的产量仅为1.16亿吨，同比减少近600万吨。产量的下降导致美豆供应偏紧，对于出口量也有了一定的影响，也导致美豆出口量减少以及节奏缓慢。
23/24年度美豆压榨利润以及压榨量表现分化，压榨利润同比之前年份的压榨利润有所下降，这反映了市场动态的变化以及可能的行业竞争压力；23/24年度，美国大豆的压榨需求持续增长相应的美豆压榨量同比增加处于近几年的高位，这主要是由于生物柴油需求的强劲以及豆粕出口需求的突出。压榨需求的增加使得大豆供应更加紧张，对价格产生一定的支撑作用。最新的NOPA压榨数据显示，2024年1月份的加工大豆量较之前月份有所增长，且高于去年同期的水平。这表明美国大豆压榨行业在该时间段内保持了较高的活跃度。
23/24年度美豆库存数据呈现一定的波动性，美豆的期末库存预期经过多次调整。在年初的报告中，美豆期末库存预期为2.84亿蒲式耳，预估区间介于2.45-3.1亿蒲式耳之间。然而，随着时间的推移和更多数据的收集，这一预期在后续报告中有所变化。到了3月份，美国农业部将2023/2024年度大豆期末库存预期调整为3.15亿蒲式耳。3.15亿蒲的期末库存是近几年较高的库存水平，对于期末库存的调整以及变化趋势反映了多种因素对美豆库存的影响。其中，大豆产量、出口量、压榨需求以及国内外市场需求的变化都是重要的影响因素，尽管美国国内大豆压榨保持旺盛，但糟糕的外部需求以及出口缓慢造成期末库存上升。
美豆库存对于大豆价格的影响一般情况下属于负反馈，较高的库存将压制大豆价格。从期末库存与美豆农场平均价格的关系图中可以看出，每当美豆库存在高低位之间运行的过程中，美豆农场平均价格都会反向运行，而目前对于美豆而言，期末库存调高至3.15亿蒲式耳后，压制了大豆农场平均价格，3.15亿蒲式耳的库存对应的美豆CBOT期货价格区间在1100-1150美分/蒲式耳左右，这也基本符合历史上库存数据与美豆价格的关系。
2.1.3.24/25年度美豆供需前瞻：种植面积同比增加，天气情况适宜，产量有望回升
美豆旧作的供需已经基本消化在了之前的价格波动之中，对于新一季24/25年度的美豆供应而言，一个较为准确的预测就显得格外重要，我们对于产量的预测基于三个角度：结转库存、种植面积以及单产。
结转库存而言，前文已经提及23/24年度的期末库存为近几年的较高水平，3月份美国农业部报告调整期末库存至3.15亿蒲式耳，尽管美国本身的压榨需求较为旺盛，整体压榨量较高但有迹象表明去年9月底至今年3月份的压榨量相比去年同期仍有所减少。这表明尽管需求存在，但可能受到多种因素，如产量、库存、贸易政策等影响，较高的结转库存提升了美国大豆期初供应。
种植面积方面，美国农业部针对新一季美豆种植面积的两份比较重要的报告给出的数据有所差异，2月展望论坛预测为8750万英亩，3月28日的USDA种植意向报告则预测2024年美国大豆种植面积为8651万英亩，少于2月份的展望论坛的预测面积，作为对比，2023年最终大豆种植面积为8360万英亩。美国农业部的种植意向报告同时也预测本季美国玉米种植面积9003.6万英亩，同比下降，大豆和玉米种植面积的一增一减在一定程度上反映了农户对大豆种植的信心和期望，大豆相对玉米价格走强表明大豆价格的稳定或上涨趋势可能促使农户增加种植面积。农户通常会根据市场信号来调整种植结构，以追求更高的经济效益。目前情况下，对于大豆市场价格预期较好，因此农户可能会更倾向于种植大豆。预计大豆种植面积整体将呈现上升趋势，有望推动美国大豆进一步产量提升。不过预测的种植面积还不是最终的种植面积，后续过程中还要关注实际的种植面积。
单产方面，目前我们对于24/25年度美豆单产的预测较为乐观，主要体现在目前美豆主产区天气情况较好，图11中对美国地区的天气指数与CBOT大豆价格进行了定性的分析，干旱指数DSCI由低至高表明美国干旱程度由弱转强，数值越低表明降水情况适宜，干旱程度较弱，而数值较高则说明美国整体的干旱情况较为严重；根据以往的规律，每当DSCI由低值区域向较高数值区域发展的过程中，往往伴随CBOT大豆价格的上涨；如果DSCI自高位下降，CBOT大豆价格波动区间也将下移。目前美国整体降水情况较好，土壤湿度较为适宜，衡量美国干旱水平的DSCI指数也仅为66，处于较为良好的状态，如果目前天气情况持续下去，单产有望恢复至52蒲式耳/亩的平均水平，不过我们也还是要警惕天气情况恶化的情况，NOAA目前发布报告显示，尽管厄尔尼诺现象有望在4-6月恢复至中性水平，不过随之而来的拉尼娜现象将会在6-8月出现，天气的变化也会为后面单产数据的预测带来挑战。
2.1.4.总结
23/24年度美豆供应情况已经被市场消化，后续的美豆出口节奏以及结转库存是市场仅剩的关注点，4月开始，新一季美豆的播种情况以及后续的生长过程将是主要的关注点，从目前时间节点以及目前所得到的种植数据来分析美豆产量，如果实际的大豆种植面积与目前的预测数据相差不大的情况下，良好的降水情况有望使得未来美豆产量增加，以8630万英亩以及52左右单产进行预测，产量有望恢复至1.22亿吨左右，与21/22年度美豆产量相类似。
2.2.南美大豆供需分析
2.2.1.22/23年度南美大豆供应情况总结：产地分化，整体产量增加
作为旧作的2023年南美地区大豆最终产量在上半年基本确定。尽管地区之间大豆产量呈现分化，巴西和巴拉圭大豆实现丰产；阿根廷遭遇严重干旱，大豆产量下降近一半，但整体而言，22/23年，南美大豆产量仍同比提高，具体来看，根据美国农业部的数据：巴西2023年度大豆产量为1.62亿吨，增产3000万吨。阿根廷则遭受了严重的干旱天气，大豆的优良率下降严重，土壤墒情恶化使得USDA下调阿根廷地区大豆产量至2500万吨，较上一年度为4390万吨下降1800万吨。巴拉圭也是南美地区的重要的大豆产地，22-23年度大豆产量为1000万吨，较上一年度418万吨的产量翻了1倍，总的数据来看，2023年，南美大豆贡献了1500万吨的增量。
供应充足的南美大豆使得2023上半年国际大豆价格在多数时间内呈现单边下跌的走势，这种走势直到5、6月份美豆种植出现变量的情况下才出现转机。
2.2.2.23/24年度巴西大豆供需情况分析：产量同比下降但仍是丰产年份
23/24年度巴西大豆的开局与之前年度类似，种植面积增加使得初始的产量预测较为乐观，AgroConsult咨询公司预测巴西2023/2024年度大豆种植面积预计为4640万公顷，巴西国家商品供应公司（CONAB）预测的4510万公顷，这两个预测数值都较2023年的种植面积有所增加，不过随着巴西大豆生长季遭遇到了厄尔尼诺现象的侵袭，产区持续的高温以及干旱对大豆的生长造成了影响，USDA和巴西的咨询供需纷纷调低了本年度巴西大豆的产量，USDA的预测产量为1.55亿吨，而巴西国内的咨询机构预测的产量在1.49-1.52亿吨。尽管本季巴西大豆的产量较前一年度出现了下调，但是五年巴西大豆的平均产量仅为1.36亿吨，因此我们可以认为对于本年度巴西大豆而言，仍然是一个丰产年份。
2.2.3.巴西大豆出口分析：丰产大豆等待出口
出口方面，巴西大豆在进入二季度后会迎来集中出口的窗口期，新豆上市是眼下市场关注的焦点，2023年，巴西大豆整体的出口量超过1亿吨达到1.013吨，天量的巴西大豆在去年二季度充斥了国际市场，也压低了国际大豆的价格，而2024年也将面临相似的考验，目前机构对于本年度巴西大豆出口量的预测在9500万吨以上，出口量虽然因为产量的变化有所下降，但仍高于往年出口的平均水平，供应压力较种植季前有所减弱但整体的供应仍较为宽松。
收割进度将影响整体的出口节奏、装船出口等缓解，根据巴西官方CONAB数据显示，截至3月17日，巴西2023/24年度大豆收获进度为61.9%，高于一周前的55.8%，但是低于去年同期的62.5%。这表明尽管收割进度在稳步推进，但与去年同期相比仍稍显滞后。
对于本季巴西大豆的出口节奏而言，2024年1、2月已经出口了232万吨和953万吨大豆，同比2023年同期月份分别增加130万吨和198万吨，前两个月份的大豆出口量均超出了2023年同期水平，尽管3月份的出口量1356万吨，较去年同期下降88万吨，但整体一季度的出口量依旧超出了去年同期的出口量，预计在5-6月前的巴西大豆出口高峰期前都将维持相对较高的出口量，结合一季度大豆出口量同比增加而年度大豆产量减少以及目前巴西大豆收获进度偏慢的窘境，5-6月份出口高峰时期的月出口量将少于去年同期。就巴西大豆出口至我国的时间方面而言，参考图16巴西大豆发往中国的情况，2月底，巴西大豆发往中国的计划排船量和实际发船量已经处于高位，按照通常巴西大豆运往国内需要30-50天的时间判断，巴西大豆到达国内的高峰时间应该在4月中旬。
2.2.4.23/24年度阿根廷大豆供需情况分析：大豆产量恢复
阿根廷大豆供应情况近几年呈现波动的状况，新一季大豆的产量有望自去年受干旱影响而小年份中恢复，USDA、罗萨里奥谷物交易所（BCR）以及布宜诺斯艾利斯交易所等，对2023/2024年度阿根廷大豆产量的预估大致在5000万吨上下，同比去年产量提高了100%以上，具体的产量还会受到天气、种植技术等多种因素的影响，因此实际产量可能会有所波动。
出口方面，23年受大豆减产以及阿根廷自身大豆压榨的需求，阿根廷自国际上进口了大量大豆，进而逆转了长期处于大豆净出口国的角色而在2023年成为大豆净进口国，不过阿根廷国内的大豆压榨需求依旧较旺，2023年整年阿根廷大豆的压榨量为2714万吨，而2024年2月份大豆的压榨量为235.4万吨，达到去年7月以来的最高水平。同时，豆粕和豆油的产量也有所增加，显示出大豆加工行业的活跃态势。
2.2.5.23/24南美大豆供应情况总结
二季度是南美大豆上市的高峰期，结合前面的分析，本年度巴西大豆有望再次给出1.5亿吨以上的产量，同时阿根廷大豆产量也将恢复至均值4500万吨的水平同时巴拉圭大豆也将迎来丰产，结合下表目前美国农业部给出的预测数据不难得出结论：南美大豆整体的产量有望大幅提高，届时出口旺季期间全球大豆供应格局将呈现出较为宽松，国内进口大豆到港的高峰期在4月中旬左右。
3.国内豆粕市场供需情况分析
3.1.国内大豆市场进口分析：一季度大豆到港偏少
我国大豆进口主要来自巴西和美国地区，少部分来自阿根廷以及其他国家。2024年，我国大豆进口市场累计进口量出现同比下降的趋势，1至2月，我国大豆进口总量为1303.7万吨，相比去年同期减少了8.8%，创下5年内同期的最低水平。其中，1月进口量为792万吨，2月为512万吨，分别环比减少了190万吨和280万吨。3月份的进口量也没有明显恢复，进口大豆到港量依旧维持较低的水平。进口来源地方面，1-2月份，主要大豆的进口地区为巴西和美国，其中累计进口自巴西696万吨，较去年同期进口224万吨大幅提高210%；累计进口自美国496万吨，较去年同期进口1023万吨下降106%。
进口大豆成本方面，受南美大豆丰产预期的打压，CBOT大豆价格在年初开始震荡下行，主力合约价格从1350美分/蒲式耳最低下跌至1150美分/蒲式耳附近，在下跌的过程中，市场下调南美大豆的升贴水也导致我国进口大豆的成本快速回落。
对于2024年一季度大豆进口量偏少的原因分析主要归结为以下两个方面：
1.产地收获进度偏慢，出口节奏放缓。
2.政策调整，国内饲用需求减少导致的进口量下降。
具体而言，原因1产地方面，一季度全球大豆供应的主力是美豆，而前文也已经做出过分析，美豆23/24年度大豆产量受到种植面积减少以及厄尔尼诺现象导致的产区高温干旱，产量下降。同时也是由于干旱原因，美国国内河道运输也受到影响，致使出口节奏放缓，窗口期部分后移后与巴西大豆出口前期重叠，导致了产地之间竞争也延缓了出口。
原因2需求方面，农业农村部印发《饲用豆粕减量替代三年行动方案》要求到2025年，饲料中豆粕用量占比从2022年的14.5%降至13%以下，大豆饲用需求面临挑战。农业农村部发布的《生猪产能调控实施方案》旨在控制猪产能，政策调整使得能繁母猪保有量目标下调，进而影响了全球最大猪群规模，能繁母猪正常保有量稳定在3900万头左右。豆粕添加比例的下降以及繁母猪保有量目标下调使得豆粕需求减弱进而导致大豆进口量降低。
综上，2024年一季度整体的大豆进口量维持较低的水平，自身需求减弱提供了内在原因；国际上大豆产地出口节奏放缓提供了外在条件，两者共同作用导致了大豆进口量的减少，对于后市而言，根据商务部公布的数据显示，大豆3月实际到港230.17万吨，4月预报到港682.98万吨，进口大豆将在4月份回升。
3.2.油厂压榨方面：缺豆导致开工降低的局面将得到缓解
截至目前，国内油厂2024年压榨情况呈现一定的波动性而且在部分时间段内压榨水平要小于去年同期，截止本稿写作时，国内样本油厂的大豆压榨总量为1618万吨，而2023年同期水平位1719万吨，同比减少了100万吨。大豆压榨情况主要受国际贸易形势、压榨利润需求影响。中国作为全球大豆的重要进口国，其大豆进口量受到国际大豆市场供应和需求的影响。同时，国内对于大豆产业的政策支持和市场调控也会对大豆压榨情况产生重要影响。
对于油厂大豆压榨量减少的原因，我们认为主要受到两方面原因导致：
1.进口大豆到港量同比下降。
2.压榨利润较低，低利润甚至盘面亏损下导致的主动降低开机率
进口大豆供应的情况，本文已经在前面提及，同期进口供应的主力美国大豆受到一些客观的因素导致我国在本应进口大量美豆的时间段内进口量偏少，大豆供应减少导致的压榨厂无豆可用的情况出现使得压榨量下降。
压榨利润偏低是导致油厂开工以及压榨量下降的另外一个原因，以广东地区压榨厂的压榨利润为例，2024年一季度，该地区压榨厂的平均压榨利润为-295元/吨，而2023年同期的平均压榨利润为-7.53元/吨，在压榨利润极度被压缩的情况下，国内很多油厂采取了停产挺价的措施，同时配合进口大豆到港量偏少的炒作才在3月份的时候使得豆粕、豆油的价格得到些许改观，压榨利润由负转正，不过整体的压榨利润还是维持低位。
对于后市的压榨进行分析，由于进口大豆到港减少，3月份国内油厂开机率降低，周均压榨量在160万吨左右，3月份国内主要油厂大豆累计压榨量650万吨，同比基本持平。4月份进口大豆到港将增多，有利于油厂开机回升，预计4月份国内油厂大豆压榨量约750万吨。
3.3.国内各方面库存变化：4月有望扭转低库存
国内进口大豆库存以及豆粕的库存变化情况可以反映出市场上下游的供需关系，当库存量下降时，说明市场需求可能超过供应，或者供应端受到某种限制，如大豆进口量减少、油厂开机率不足等。这种供需失衡会导致豆粕价格上升，进一步影响饲料企业的成本。反之，库存量增加则可能意味着供应过剩或需求不足，进而对价格产生下行压力。
2024年，国内大豆产业链库存量的变化整体呈现出下降的趋势。
油厂大豆库存方面：截至3月中下旬，国内油厂进口大豆库存为274万吨，环比年初580万吨累计下降达52%；
油厂的豆粕库存方面，由年初的88万吨下降至3月中旬的36万吨附近，降幅达59%。
下游饲料企业的豆粕库存也呈现出一定的变化，从饲料企业的库存天数来看，2024年至今，整体下游饲料企业豆粕可用天数呈现先涨后降最后持平的过程，整体库存同比去年同期处于较低的水平。饲料企业豆粕库存变化的节奏除了与饲料需求有关之外，豆粕价格变化所产生的补库行为占比较大，随着一季度豆粕价格的下跌，饲料企业普遍持观望态度，采取随用随采的策略，导致豆粕库存偏低，尽管整体趋势波动较大，但今年的库存天数有所减少，下降了2.86%。
大豆产业链整体的库存水平下降，其中进口大豆供应下降是导致整体产业链库存处于较低水平的主要原因，不过这种情况在4-5月份将得到改善，随着巴西大豆收割的进行以及之前美豆出口节奏放缓导致的时间窗口后移，进入到4月份后将出现产地出口重叠的情况，进口大豆到港量回升将改善国内油厂压榨量较低的困境，因此后续整体大豆产业链各个环节的库存水平将出现转变。
3.4.豆粕下游需求分析：饲用需求难有亮点
从使用角度分析，国内豆粕最主要的下游需求就是饲用需求，豆粕是畜禽饲料中的重要蛋白质来源豆粕内含的多种氨基酸适合于家禽和猪对营养的需求。因此分析豆粕下游需求在关注油厂成交以及相关的提货情况之外，下游养殖业规模、相关替代品供应情况都需要加以分析。
油厂成交方面，豆粕油厂成交既有季节性的规律也会伴随着市场预期而波动，随着国内养殖业规模的扩大，规模化养殖对于饲料的需求程度增加，豆粕的油厂成交既受到下游需求预期前景好坏的影响，也受到油厂压榨量的影响。2024年一季度，由于对于未来豆粕饲用需求偏弱判断的影响以及假期季节性需求走弱的影响，国内油厂豆粕成交一度走弱，不过随着大豆供应端炒作的影响，豆粕、豆油价格开始阶段反弹，豆粕的油厂成交在进入3月份后开始回升，也就是表明，豆粕和豆油价格的预期对于油厂成交起到了关键作用。
饲用角度分析，国内豆粕主要饲用使用途径为猪料以及禽料，对于生猪方面的饲用需求而言，我国生猪存栏量在经历了2018年的非洲猪瘟后，快速增长。然而，最近由于能繁母猪存栏量的下降，生猪存栏量也呈现出下降趋势。尤其是2022年12月以后，国内生猪存栏数量达到阶段性高点后开始减少，最新的数据显示，我国能繁母猪的存栏量已经下降至4042万头，且有继续去化的趋势；而关乎生猪饲养周期长短的出栏体重以及出栏量方面，整体数据也并不支撑豆粕饲用需求，目前生猪的平均出栏体重处于低位且生猪计划出栏量也开始增加，这两项指标不利于豆粕在生猪端的饲用需求。结合前文已经分析过的豆粕饲用添加比例将随着政策逐年添加减少，因此较为悲观的生猪供需基本面制约了豆粕长期的猪料饲用需求。
禽料的饲用需求较猪料有所改善，禽类养殖市场在过去几年里一直保持着稳定增长的态势。这主要得益于人们对禽类产品的需求持续增加，推动了养殖规模的扩大。截止2023年底，全国家禽存栏67.8亿只，比上年末增加0.1亿只，增长0.2%。这表明在2023年，家禽的存栏量保持了相对稳定的增长态势。
豆粕替代品的相对价格对于豆粕需求的影响也较为常见，在豆粕价格较高的情况下，饲料企业为降低成本，会积极寻找替代品，如棉籽粕、菜籽粕、花生粕、玉米蛋白粉、葵花籽粕、芝麻籽粕等，眼下豆粕价格自去年的高位下跌后，替代品的经济效益不再，但是受制于国家的政策调整，豆粕在饲料中的添加比例逐年降低将使得豆粕在饲料中的使用量缓慢减少，价格因素发挥作用的同时政策的调整也将影响豆粕饲用需求。
3.5.基差分析
对于基差的判断，依然维持在之前文章中的判断，2024年豆粕的基差范围将震荡缩窄，基差范围维持在100-200区间，22-23年动辄800-1000的基差恐在2024年很难实现，主要体现在如下两点：
1，供需关系缓和，国际大豆丰产预期逐步兑现。
2，豆粕下游整体需求不见起色，节后备货行情推升阶段行情，但持续性不强。
上述两点的详细分析已经在前文提及，市场对于供需基本面宽松的趋同看法导致现货价格承压回落，跌幅明显大于期货价格跌幅，带动基差下行。普遍预期供应宽松的研判下，难以扭转供需宽松关系，未来现货基差仍有进一步走低的空间。
4.总结与后市展望
纵观整个豆粕2024供需格局，我们以目前的时间节点以及所获得的条件去推测后市：
国际大豆方面，南美大豆丰产几成定局，巴西大豆产量1.5亿吨以及阿根廷大豆恢复性增产至5000万吨左右，这两个地区就贡献了1800万吨的大豆供应增量，再加上巴拉圭地区近100万吨的增量，本季南美大豆整体的增量接近2000万吨。而美豆方面，新一季大豆的播种面积的增加以及现阶段良好的天气对于单产的恢复都反映出美豆增产的预期，以8630万英亩以及52左右单产进行预测，产量有望恢复至1.22亿吨左右。结合南美大豆的情况，2024年全球大豆供应宽松的格局已经形成。
国内方面，1-3月进口大豆到港量下降，不过我们已经在年报中提示过，从2023年底的美豆收获、出口缓慢的现象推测出2024年初我国进口大豆供应出现短期的供不应求，随后的行情已经验证了我们的判断，不过我国对于大豆进口的意愿基本不变，在面对因丰产而价格较低的国际大豆时，采购量有望提高，在即将到来的巴西大豆出口高峰期，大豆到港量将回升，国内油厂缺豆的情况也将有所缓解；国内豆粕下游需求方面受生猪、禽类等饲养规模，以及饲料添加比例等不利因素影响，目前生猪的存栏在猪周期中位于去栏的过程，禽类存栏比较稳定但增长空间不大，而饲料中豆粕添加的比例按照政策将逐步降低至13%，结合养殖规模存栏的小幅下降，豆粕的需求趋势性缓慢减弱。
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