供给压力仍需时间消化，郑棉节前上涨空间有限

进入12月份，在中美贸易磋商良好预期以及下游节前补库的带动下，国内郑棉低位反弹。12月13日，中美两国对中美第一阶段经贸协议文本达成一致。利好兑现，郑棉冲高后保持高位震荡至今。从棉花基本面看，本轮反弹幅度较为有限。

外强内弱，美棉强势反弹

9月份以来，美棉在产量忧虑以及出口尚可的利多支撑下早于国内郑棉步入反弹，截至目前涨幅已达21.5%。本月中美第一阶段协议达成，ICE美棉主连直向70美分逼近，本月涨幅超6%。国内郑棉主连10月份反弹至今涨幅仅12%。

美棉的强势反弹的得益于天气忧虑下的新棉减产预期以及较好的美棉出口数据。美农报告连续四个月调减美棉产量预估。与上个月相比，本月美农报告调减美棉产量预估59万包。12月6-12日当周，2019/20年度美国陆地棉净签约量为5.65万吨，较前周减少10%，较前四周平均值增长5%，中国签约和装运显著增加。美棉签约进度已达USDA预测的72%，高于65%的近五年同期均值，总计签约量累计达到1109.3万包。

纵观近三年美棉播种期前的价格，今年是价格最低的一年。且从大豆/棉花、玉米/棉花比价关系上看，目前这两个数据处于历史较高位置，大豆和玉米的种植收益相对于棉花而言具有一定的优势，有可能会挤占棉花的种植面积。无论是从棉花的绝对价格还是从大豆、玉米的相对价格而言，2020年美国棉花种植面积大概率下调。年后，市场目光将集中在美棉播种面积上，目前，这一预期将支撑美棉价格。

商业库存连创同期新高

截止昨日，新疆皮棉累计加工量已达449万吨，较去年同期增加1.39%。新棉加工已近九成，从目前的加工量上来看基本反映了今年疆棉的产量情况——降幅难以如市场之前预期的那么悲观。消费量方面，最新美农报告调减国内棉花消费量预估100万包。截止昨日，国内储备棉轮入总成交量不足4万吨，且中美两国贸易磋商利好落地之后，成交率回落显著，甚至出现零成交。较低的轮入量难以发挥减轻国内棉花集中供给压力的作用。

11月底，国内棉花商业库存量为449万吨，环比增加127万吨，同比增加23万吨，存量为近年来同期之最。本年度以来，国内棉花商业库库存量同比一直呈增加状态，且存量也是近年同期之最。随着新棉上市、公检的增加以及提速，12月份国内棉花商业库存或将继续增加。与上个月相比，国内11月份商业库存同比增加杜甫有所下降，不过集中供给压力仍需要一段时间来消化，尤其是12月份存量再次增加的情况下。

纺织品服装出口连创新低

据中国海关总署最新统计数据显示，2019年11月，我国纺织品服装出口额为220.69亿美元，环比下降3.50%，同比下降4.28%。其中，纺织品出口额为99.534亿美元，同比下降3.49%；服装出口额为121.152亿美元，同比下降4.91%。2019年1-11月，我国纺织品服装累计出口额为2468.823亿美元，同比下降2.79%。其中纺织品累计出口额为1092.631亿美元，同比下降0.03%；服装累计出口额为1376.192亿美元，同比下降4.87%。11月份，国内纺织品服装出口额已连续四个月下降，为今年5月以来单月出口额最低水平。

12月13日，美方同意取消12月15日对剩余约1700亿美元商品加税15%，大部分对美纺织品服装出口幸免于难。据悉，目前已有部分订单回流，不过因第一阶段协议细节以及时滞等原因，12月份纺织品服装出口量较难体现出这一变化。

同时，国内纺服终端消费也表现出疲软，我们认为这与国内外整体宏观环境密切相关。与去年相比，今年国内纺织品服装销售同比下降速度减缓，但整体销售量不如去年同期。据有关数据统计显示，今年纺织品服装国内零售额基本处于负值。截止10月份，国内纺织品服装零售额为12016亿元，较去年同期下降1.48%。

纱线和坯布库存处于历史高位

今年第一季度，国内纱线库存低于去年同期，但处于近五年次高位；从4月至11月，国内纱线库存量处于五年来同期最高，尤其是夏季库存，远远高于往年同期。在金九银十期间，国内纱线库存回落，11月份又明显上升。今年1-11月份，国内纱线平均月度库存天数为26.21天，较去年同期上升4天。

今年1-9月份，国内坯布库存一直处于近五年最高位，月均库存天数31.22天，较去年同期上升5.32天。10、11月份，布厂降价去库存已见成效，坯布库存略有下滑。今年1-11月份，国内坯布平均月度库存天数为30.84天，较去年同期上升4.1天。

进入12月份，中美贸易磋商利好&下游节前补库，国内纱线和坯布销售情况好转，在开工率略升的情况下库存有所下降。不过整体需求不及往年同期，尤其是坯布，整体上还是处于去库阶段。且临近春节，部分中小厂家计划拉长放假时间以应对疲软行情。我们预计，节前阶段性补库对棉价的拉升力度有限，关键还是要看中美第一阶段协议细节以及节后下游订单恢复的情况。

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