中期利润率提升可期
2008年至今，乳品行业营收增速在10%-20%之间，其中产量的增长约为10%，其余由均价上升贡献。2011年，我们预计产量增速仍在10%左右，再加上直接提价和产品结构升级带动均价上升，全行业营收增速估计能达到15%-20%。考虑上游成母牛存栏恢复速度问题，我们认为2011年原奶价格仍将延续升势，并继续对乳品企业成本形成压力。乳品企业会否通过涨价来转嫁，取决于几家寡头的博弈。
短期原奶价格持续上升将挤压毛利率，但行业集中度进一步提升和规模效应显现可能推动行业利润率逐步提升，这仍是2011年吸引投资者的看点。但看得更长远，我们认为行业利润更可能往上游养殖行业转移。
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