豆粕和菜粕有蛋白饲料的替代作用，企业会根据两种蛋白饲料的性价比和用途来调节配方。豆粕含有40%～48%的蛋白质，10～15%的低聚糖，20～25%的多糖与纤维素，是一种高蛋白原料，无需脱毒即可用作饲料，其中含有的蛋白质和氨基酸在不额外添加动物性蛋白情况下，足以平衡家禽和猪的食谱，所以大约85%的豆粕被用于家禽和猪的饲养。菜粕的粗蛋白含量在34％～38％之间。只有当其他粕类单位蛋白成本远低于豆粕时，豆粕才有可能被替代。
虽然二者有相同的饲料用途，但是豆粕和菜粕也有各自的产业链基本面供需影响因素。本文根据两者的单位蛋白性价比历史数值的比较，发现豆粕单位蛋白低于菜粕一定程度时，两者的价差会向上运行，并且呈现一定的季节性规律。目前两者期货2205合约的单位蛋白价差处于近几年历史低位，豆粕作为蛋白饲料的性价比更高，做多价差的安全边际较高。所以本文的思路是基于两者的单位蛋白差，寻找较高的安全边际，进行买豆粕卖菜粕2205合约的跨品种套利。
一.豆粕和菜粕单位蛋白价差历史数据
郑商所交割的菜粕基准交割品为符合《中华人民共和国国家标准饲料用菜籽粕》）四级质量指标、氢氧化钾蛋白质溶解度不低于35.0%的菜粕。大商所交割的豆粕基准交割品粗蛋白质（％）标准为≥43.0。
下图中图表数据表示：
单位蛋白价格差=豆粕单位蛋白价值-菜粕单位蛋白价值=豆粕价格/43-菜粕价格/35。
蛋白价差：近六年历史数据显示，期货1月合约单位蛋白价差区间是（-1.8,8.4）；5月蛋白价差区间是（-7.3,1.9）；9月蛋白价差区间是（-6.8,7.2）。基本上蛋白差在-6以下的概率比较低。1月合约的价差看，两者运行区间偏高（即豆粕较菜粕偏强），主要是因为1月合约豆粕作为主力运行时期正处于美豆生长关键期，易受天气炒作而推涨。5月合约价差运行区间偏低（即菜粕比豆粕偏强），主要是因为美豆大量上市，国内到港较多，同时赶上国内菜籽青黄不接时期。
豆粕－菜粕期货价差：通过比较两者价差和单位蛋白差，发现成一致性趋势，价差在未来一个月季节性呈现季节性走强规律，所以，我们在操作上直接买豆粕卖菜粕2205。
二.结合基本面，进行动态调整
1、未来两个月大豆到港量预期有所下降，大豆库存预期下降
前8个月进口大豆数量充足，利空影响基本已经兑现盘面。2021年1-8月累计进口大豆6712万吨，同比增加238万吨（增幅3.67%)；其中8月进口大豆约948.8万吨，环比增9.46%，同比减少1.2%。未来两个月大豆到港量预期有所下降，供应压力将趋缓，豆粕现货将获得支撑。9月进口大豆到港量预计为633.75万吨，10月到港量预计650万吨，11月到港量预计860万吨，12月到港量预计780万吨。
2、豆粕季节性去库
截至9月10日，全国主要油厂进口大豆商业库存643万吨，比上周同期减少47万吨，比上月同期减少39万吨，比上年同期减少110万吨。近两周油厂大豆压榨量仍将维持较高水平，预计大豆库存将继续下降。
截至9月5日，全国豆粕库存94.64万吨，较前一周下降3万吨。天气转凉饲料需求增加，终端饲料厂备货行情提振，未来一个月豆粕将继续季节性去库存。
美豆即将开始收获，产量将接近历史最高纪录的大豆作物，但美豆出口销售数据高于预期，支撑美豆价格。海运费上涨导致进口大豆成本攀升，压榨量维持较高水平，国内豆粕库存下降，下游饲料养殖端需求增加支撑现货市场，主流地区的现货基差不断走扩至150-300元区间，支撑期价。
3、菜籽供给偏紧，菜粕进口增加，水产旺季后需求或会转淡
今年菜籽进口量偏低，但菜粕进口增长明显。2021年7月我国油菜籽进口数量同比减少近四成，但菜粕进口数量再次突破20万吨以上，而且刷新今年以来的新高。2021年1-7月我国累计进口菜粕115.8万吨，较去年同期的108.73万吨，同比增加6.5%。以葵花粕为代表的杂粕进口也大幅增加，加之豆粕在饲料生产中替代性持续增长，抵消进口菜籽减少导致的菜粕缺口。目前沿海油厂菜粕库存降至历史低位，6-10月是水产饲料销售的旺季，水产养殖对菜粕需求继续增长。不过随着天气逐渐转凉，水产养殖消费将逐渐转淡，菜粕需求或会下降。
三.总结
截至9月14日收盘，豆粕－菜粕5月合约的单位蛋白差在-5.4元/吨（即1单位蛋白用菜粕比豆粕贵5.4元），价差为420，处于历史比较低的位置，做多的安全边际较高，豆粕的单位蛋白性价比高于菜粕，将逐步会出现豆粕替代菜粕的现象。基本面上，目前豆菜粕现货价格坚挺，基差偏强，期价震荡偏强预期强，未来两个月大豆到港量预期有所下降，库存预期下降，养殖需求补库，豆粕将季节性去库，而菜粕的水产需求旺季快要结束，同时价差有很强的季节性走强规律，可以考虑进行买豆粕卖菜粕2205策略，可加强滚动操作以博取震荡收益。（农产品集购网特约专稿，作者：王伟，转载请注明来源，否则将依法追责。）
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