供应压力不减，白糖能否突破前高？

  2020年4月份开始，大宗商品V型反弹，在“碳中和”“碳达峰”、能耗双控等政策调控影响下，供需端产能受限，大宗商品平均涨幅达到80%，截至10月18日，CRB指数已逼近2011年高点，以煤炭铁合金为首的黑色系和以原油为首的能源化工系表现更为抢眼，农产品如棉花、油脂等也有80%的涨幅，白糖期货涨幅仅20%。目前郑糖涨至6000附近承压调整，糖市仍需时间来消化库存压力。

  一、新年度国内产量稳定略减，食糖成本抬升

  9月20日内蒙古首家糖厂开机，标志着21/22年度中国食糖生产开启，目前，甜菜糖生产总体正常。云南、广西等甘蔗糖产区生产预计分别在10月下旬、11月上旬展开。农业农村部10月预估报告未对新年度糖产量进行调整，维持1031万吨的产量预估。作为最大主产区的广西新年度糖料蔗入榨量预计较上榨季持平略增，目前正处于甘蔗糖分累积时期，还需继续关注蔗区天气。据泛糖科技调研显示，“今年化肥农资价格上涨明显，甘蔗种植成本上涨约150元/亩”。再加上能源价格上涨，那么制糖的成本至少提高200元/吨。

  二、20/21年度进口创新高，新年度或下降

  我国食糖产量一直产不足需，50%关税取消后，进口是影响国内供应的重要变量。9月份我国进口食糖87万吨，同比增加33.03万吨，环比增加36.68万吨。20/21榨季累计进口食糖633.53万吨，同比增加257万吨，增幅达68%。9月份进口巨量，几乎达到去年极值，基本符合市场预期。那么20/21年度食糖供给量为1700万吨，超过当年需求量（1550万吨）150万吨。鉴于8月开始进口利润倒挂，进口压力预计会在四季度后期得到缓解，10月预计到港25万吨，21/22年度进口量或同比下降，按照农业农村部10月预估新年度进口量450万吨计算，21/22年度供给量为1481万吨，将比上年度减少219万吨，对新年度糖价构成弱支撑。

  三、短期供应压力不减，库存需要时间去化

  进口巨量冲击了国产糖的销售，20/21年度截至9月底，我国累计销售食糖961.8万吨，同比减少23.09万吨。9月单月销糖平淡，仅85.35万吨，同比增加2.46万吨，环比减少4.93万吨，导致目前工业库存仍有104.86万吨，同比增48.24万吨，处于近7年同期高位。表现在期货上，仓单明显增多，截至10月18日，期货仓单（含有效预报）仍有22587张，较去年同期多16579张，库存压力仍需要时间进一步去化。

  四、原糖高位震荡支撑进口成本

  巴西生产进入尾声，截至9月底，巴西中南部制糖企业已经有14%收榨，仍有225家工厂生产，甘蔗供应的减少导致许多企业提前停榨，预计10月上半月还将有20%企业停榨。本榨季截至9月底，甘蔗加工总量达到4.6743亿吨，同比累计下降6.86%；累计产糖2918万吨，同比下降287万吨（降幅达8.95%）。

  近期能源价格上涨，乙醇价格涨幅大于汽油，抑制了国内乙醇消费。9月，中南地区销售了22.63亿升乙醇，同比下降11%，连续第二个月乙醇销量同比下降，且9月降幅扩大9个百分点，反映了与汽油相比，水合乙醇的竞争力下降影响到消费。10月2日圣保罗州消费端燃料价格显示，乙醇/汽油比价处于0.784的高位，比价比前一周继续上升。高价乙醇（乙醇相对于性价比降低）的消费料将继续受到一定程度的抑制，间接刺激食糖的产出，不过巴西食糖生产进入末期，该影响或变小。

  巴西减产导致出口减少，9月份巴西出口糖和糖蜜258万吨，同比下降104万吨（降幅23.9%）。本榨季截至9月累计出口1450万吨，同比减少285万吨。

  随着北半球榨季的开始，印度和泰国出口将成为全球主要贸易糖源，四季度印度食糖出口成为影响原糖价格的主要因素，因该国新年度产量持平去年，无大变化。印度食糖出口与否取决于国内售价，目前其国内食糖较低的现货售价约32卢比/公斤（折合19.1美分/磅），MSP为31卢比/公斤（折合18.5美分/磅），若原糖价格低于此价格，糖厂很难出口，进而支撑原糖价格，所以四季度原糖在18.5-19美分有支撑。

  五、近弱远强格局延续

  短期国内食糖工业库存同比偏高局面延续，9月进口食糖量逼近去年峰值，近期的供应压力不减，仍需要时间去库存，抑制郑糖短期走势。10月预计到港偏少，加上新年度总供给量较去年减少约200万吨，内外价差仍旧倒挂，中期看糖价存支撑。所以，短期看郑糖在6100附近承压运行，5700支撑位，高抛低吸震荡操作。若11月进口量如期降低，糖价或迎来转机，突破震荡区间走强。套利策略看，合约间仍然会近弱远强走势，1-5反套关注目标位-130。（农产品集购网特约撰稿，作者：中原期货王伟，转载请注明来源，否则将依法追责。）

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