棉花市场春节前后的运行逻辑分析

近期，郑棉05合约跟随外盘强势上涨，值得关注。郑棉期价自“奥密克戎”大幅下挫后，受国储停止抛储支撑，盘面止跌回升，持续强势上涨，已经逐步突破之前21000元/吨平台，并且有继续向上突破的趋势。本文在此简要分析目前棉花市场的基本面情况及运行逻辑。

01合约在临近交割月开始，在走期现回归逻辑。此前，01合约偏低的价格在下游补库的阶段，会吸引贸易商和下游企业进入交割月接货交割。因此，在利益驱动下，期货买盘进入推动价格上涨，目前交割月内01合约价格已经上涨至22500元/吨附近，基本实现此前所述逻辑。

关注到目前主力05合约，近期跟随外盘上涨强势，目前已经站上21500元/吨。近期上涨的驱动，主要分内外两方面因素：

国内方面，12月中旬，棉纱暴库，下游停滞。但随后下游开始回暖，一旦下游有订单，那么对价格的接受度就会提高，也就是在对弈的过程中，下游在价格上让步，开始采买。随着采买进程，现货价格上涨，2022年1月17日当周，新疆地区棉花价格上涨50-200元/吨，3128B新疆机采棉价格22650-22800元/吨，手采棉22900-23000元/吨；内地部分地区棉花价格上涨50-100元/吨，3128B新疆机采棉价格23050-23500元/吨，手采棉价格23150-23800元/吨。尽管现货价格上涨，轧花厂处境依然比较艰难，此前籽棉收购成本高企，偏低的成本价在22500-23000元/吨，偏高的皮棉成本在25000元/吨，甚至有些成本达到28000元/吨，因此目前无论是现货收购价格，还是盘面价格均未给出较好的出售、套保机会，轧花厂观望心态仍显浓郁。

目前新疆新棉加工超95%，销售近2成。整体看，下游虽有节前备货，但整体采购量不大，成交氛围表现平平。后期临近春节，下游面临放假，采购或放缓。具体来看，截至1月14日，棉纱厂开机负荷为56.9%；棉布开机为46.6%，相较前一周纱厂、布厂负荷小幅下降，但仍存在部分纱厂过年不休假。截至1月14日，纱厂原料库存为31.8天，纱厂成品库存为24.7天，原料库存下降，成品库存小幅上升。织厂棉纱库存为11.6天，织厂全棉坯布成品库存30.6天，原料库存上升、成品库存下降。整体看，棉纱库存从纺厂向织厂转移，但是转移速度放缓，下游订单依然存在，细分企业看，订单分化比较大，在内销订单略有回升、外销市场订单也开始释放的背景下，考验各厂的拿单能力。由于春节染厂跟随放假，迫使终端释放一部分订单，使得目前行情回暖。上周印染厂开机率小幅上升至73%。其中有不少染厂出现爆仓，坯布进仓数量增多，生产再次开始拥挤，交期在8-10天左右。

出口方面，2021年度整体出口红利存在。2021年12月中国纺服出口总计302亿美元，环比增5.4%，同比增15.3%；2021年1－12月纺服累计出口总计3155（去年同期2912）亿美元，同比增8.3%。2021年12月中国出口纺织纱线、织物及制品143亿美元，环比增7.8%，同比增16.2%；2021年1－12月中国出口纺织纱线、织物及制品1452（去年同期1538）亿美元，同比少5.6%。2021年12月中国出口服装及衣着附件159亿美元，环比增3.3%，同比增14.5%；2021年1－12月中国出口服装及衣着附件1703（去年同期1374）亿美元，同比增23.9%。随着后期疫情进入常态化，东南亚的生产能力回升，再叠加美国对新疆棉的制裁问题尚未解决，2022年下游出口方面面临挑战。

国际方面，印度棉近期表现抢眼。由于印度籽棉上市量大幅低于同期水平，叠加11月降雨引发对于质量的担忧，21/22年度体现低库存、消费高增长、新棉上市节奏慢等特点，类似国内前期籽棉抢购阶段，阶段性供应紧张，短期印度棉价飙涨。印度棉紧张短期难以证伪，此前USDA下调了前几个年度的期初库存，印度棉的紧张是历史延续问题，在2021年初就有所体现，目前上市阶段的供应紧缺是在整体紧平衡上的再演绎。

USDA上周发布的报告利好。根据美国农业部发布的1月供需预测显示，全球棉花产量环比调减0.5%至2633.6万吨，主要因下调了对印度以及美国的产量，同时对中国及巴基斯坦产量小幅增调。进口方面，中国下降11万吨，巴基斯坦增加4万吨，全球进口量减少8万吨。出口方面全球增加7万吨，主要是巴西出口量增加4万吨。消费方面，全球消费整体持稳不变，具体看调减中国消费同时调增印度消费。因而使得全球期末库存继续下调至1850.8万吨，环比下降15.8万吨，降幅为0.8%。

美棉方面，据美国农业部USDA发布的1月供需报告：2021/2022年度美国棉花平衡表，棉花产量预期384万吨，12月预期为398万吨，环比减14万吨；棉花期末库存预期70万吨，12月预期为74万吨，环比减4万吨。整体利好美棉。

年前来看，对于05合约持续上涨，主要原因是国内外基本面的同步配合：国内方面，盘面价格贴水叠加年前下游刚需补库，基于下游低库存逻辑；国际方面，印度棉持续拉涨，存在进口棉花的需求，同时USDA 1月最新报告在全球及美棉的两个方面都体现出较大的利好，支撑美棉价格运行。

年后方面，05合约的主要关注点在于“金三银四”的订单能否实现，即下游能否接受原料高价格。如果订单表现良好，下游对价格的接受度会有所提升，盘面价格有继续上涨的空间，现货价格可能达到23600元/吨以上；但是如果订单表现弱于预期，那么上游价格无法获得支撑，那么会存在阶段性的回落。从目前市场情况看，整体依然看好“金三银四”，此外4月份遇到种植季，存在天气炒作的预期，国储棉政策尚未落地，因此目前对于节后行情依然偏乐观。（农产品集购网特约撰稿，作者：恒力期货上海研究院王琪瑶，转载请注明来源，否则将依法追责。）

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