全球原糖市场供应压力或后移!

  自巴西新榨季拉开序幕，双周生产数据公布以来，原糖表现强势，巴西制糖比下调预期被市场不断强化，原糖价格亦偏强震荡，笔者认为原糖短期情绪较强，但中长期随着巴西开榨推进全球供应压力或后移，仍需注意原糖或有回调。

  一、短期行情分析

  一季度处于北半球主产国压榨高峰期，印度和泰国的超预期增产是让原糖承压偏弱运行，震荡下行至17.5美分附近。2月下旬，俄乌战争冲突推动国际油价暴涨，并维持高位，后随着巴西上调汽油和柴油价格，原糖价格从17.56美分/磅震荡上行至20美分上方。4月下旬，美联储激进的加息预期下美元指数持续走高，全球经济增速减缓预期施压商品市场，同时国际油价承压回落，叠加印度/泰国出口强劲，多重利空打击，原糖再次回调至18.5美分/磅。5月中旬，巴西双周数据公布，叠加高企的国际油价，市场供需预期转变，推动原糖快速上行突破20美分/磅，后小幅回调至19.5美分/磅附近维持高位盘整。

  二、2021/22榨季世界不缺糖，国际供需形势分析

  （一）国际供给分析

  北半球印度、泰国预计总增产800万吨，使全球阶段供给宽松，市场关注焦点转移至巴西新榨季制糖比调整，制糖比变化将决定本榨季全球食糖供需格局。

  1.印度限制出口，不改宽松格局

  2021/22榨季截至2022年5月15日，印度产糖3488.3万吨，签订出口合同超850万吨，同比上榨季同期增加440.6万吨，增幅约14.46%。然而增产或许仍未结束，印度国内仍有116家糖厂在运营；上榨季同期仅45家糖厂在运营，ISMA预计2021/22年度印度食糖产量或达到3600万吨，比榨季初期预计的3050万吨多550万吨，比去年同期多500万吨。

数据来源：ISMA

  近日印度政府计划把2021/22榨季的糖出口量限制在1000万吨，对原糖带来的支撑甚微，因为此前市场就预计印度本榨季出口在900-950万吨之间，即使印度出口达到1000万吨，本榨季高产仍会让其国内库存维持在700万吨以上，而其出口将会同比增加280万吨，世界糖源供给宽松的格局不变。

  2.泰国产量恢复，出口同步增加

  泰国蔗糖产业办公室和制糖企业数据显示，泰国2021/22榨季截至4月27日，泰国制糖企业累计产糖1013万吨，市场预计本榨季泰国产糖量达1050万吨，同比增加300万吨。泰国食糖总产量的30%将供给国内消费，剩余70%用于出口，2021/22榨季截至4月，泰国累计出口食糖405.84万吨，同比增加208.06万吨，增幅105.2%，本榨季泰国预计出口750万吨，同比上榨季增加350万吨。

  因天气条件改善，两年干旱天气过后，预计泰国食糖产量重新获得增长（增幅33%以上），泰国糖业公司预计2022/23榨季泰国甘蔗收成和食糖产量将再度扩大，甘蔗产量为1亿吨，糖产量为1300万吨，出口数量预计也将同步增加至1000万吨。

  3.巴西制糖比决定全球食糖供需变化

  （1）截止5月上半月产糖量、制糖比同比大幅下滑

  由于天气及糖分原因，新榨季巴西整体开榨进度延迟，2022/23榨季截至5月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为6367.4万吨，较去年同期的8677.2万吨减少2309.8万吨，同比降幅达26.62%；累计制糖比为38.47%，较去年同期的44.35%下降5.88%；累计产糖量为273.7万吨，较去年同期的454.4万吨减少180.7万吨，降幅达39.76%。5月上半月巴西中南部糖厂开榨速度有所加快，已开榨糖厂数量基本赶上去年同期，截至5月16日开榨糖厂达到232家，仅同比减少4家，预计5月下旬将另有17家开榨。

数据来源：UNICA

  巴西生产数据的变化给市场带来了较大想象空间，部分机构下调巴西中南部新榨季产糖预期，路易达孚公司甚至大幅下调巴西中南部产糖量至2900万吨，而上榨季为3200万吨。

  （2）巴西制糖比大幅下调可能性存疑

  2022/23榨季截至5月上半月，巴西中南部地区累计产乙醇31.51亿升，较去年同期的38.75亿升减少7.24亿升，降幅为18.7%，巴西产糖量及乙醇生产量同步减少，但产糖量降幅更大，市场也普遍认为后期制糖比将会大幅下调，但对此笔者有不同观点。一般而言糖厂在榨季初期为能及时支付蔗农蔗款，会选择生产较多乙醇，因为乙醇是以雷亚尔计价，能实现快速回款，同时目前乙醇折糖价具有优势，这种倾向性会更加明显，但中长期来看巴西国内乙醇价格也面临着较大的政策风险，这种优势是否能一直延续有较大不确定性，因为巴西政府为抑制国内高通胀，正积极出台一系列措施限制并降低能源价格，5月26日，巴西下议院批准法案将州燃料和能源价格ICMS税的上限设为17%，而目前巴西汽油ICMS价格税在25%以上，如果该法案通过巴西国内的能源价格或将与国际高油价脱节，乙醇溢价将不再明显，届时原糖能源驱动传导或将受阻，制糖比大幅下调的可能性减少。据东证证券初步测算，若巴西汽油ICMS税率上限下调至17%，汽油价格将下降0.6雷亚尔/升，乙醇价格则可能从当前水平下滑11%-13%才能有竞争优势。按当前4.7的雷亚尔汇率，若巴西汽油ICMS税率下调至17%，则巴西乙醇折糖均衡价下限可能降至18.5美分/磅。

数据来源：嘉利高

数据来源：UNICA

  （3）巴西中南部产糖预估

  对于制糖比的调整我们维持中性观点，同时由于雨水的恢复ATR预计较上两榨季减少，若以ATR 139kg/mt、甘蔗入榨量5.50亿吨、制糖比43%测算，巴西2022/23榨季产糖量为3100万吨，则将同比上榨季减少100万吨；以市场最低产糖预估路易达孚公司2900万吨取值，同比上榨季减少300万吨。

  （二）国际供需预计过剩

  近5年全球食糖消费增速约为0.6%，考虑到战争因素，预计食糖需求将有所上升，以1%增速测算，需求增量约为180万吨/年。尽管印度政府设置食糖出口上限1000万吨，但该上限量处于历史天量水平，对市场影响不大。同时，预计巴西深度下调制糖比的可能性较小，2021/22榨季全球食糖供给或将过剩，但不排除战争导致国际宏观风险或后期极端气候等因素带来的供需变化。

  三、不缺糖，但后期原糖预计回调有限

  虽然预计2021/22榨季全球不缺糖，但我们认为全球糖价重心回调有限，糖价重心由全球几大主要糖源供应国决定，其中泰国今年制糖成本预计在17美分/磅，印度出口平价维持在18.5美分/磅区间，巴西糖价重心跟乙醇价格高度关联，但国际油价持续高位的情况下，巴西国内能源价格深度回调空间预计有限，原糖价格预计在17美分一线有支撑。

  四、总结概括

  目前原糖的支撑依然来自原油强势的影响，市场交易巴西制糖比下调情绪较强，但未来巴西产量仍存变数，谨慎关注后期巴西供给压力延后带来的情绪影响，原糖预计在17-22美分/磅区间运行。（农产品集购网特约撰稿，作者：泛糖科技彭新贵，转载请注明来源，否则将依法追责。）

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