豆粕价格国庆假期会迎来加速上涨吗？

近期的价格走势证明了强基差和弱供应对豆粕期货的价格支撑力强度，也反映了豆粕多头的决心，从技术角度看，若成交量和持仓量加持，豆粕有可能完成最后的加速上涨走势。本周的大豆进口量仍有所下降，这也受制于进口大豆的压榨利润不理想，同时油厂对于第四季度的需求预期悲观，整体的开工率和压榨量有所降低。随着菜粕的进口量持续增加，豆菜粕的价差有进一步提高的可能性，但由于供需重新洗牌，豆菜粕的套利操作需要谨慎。

1、豆粕基本面方面：豆粕本周仍维持高位运行，在供应端的连续疲软下价格较难有大幅波动。从压榨量和开工率上看整体仍有下降，本周压榨量在180万吨左右，环比减少将近10%，同比减少5%；开工率当周不足63%，前一周是68%。由此可见，整体供应仍存在较大缺口，在豆粕卖方惜货挺价的同时，或许也能看出油厂对于豆粕未来价格的担忧。一般在现货如此坚挺的情况下，加大开工率狠狠赚取趋势上涨的红利是生产商的一贯操作逻辑（进口大豆的压榨利润低于国内大豆），但如果现货价格高企，油厂还不愿加大开工，抛开政策上的限制外，对于市场未来的预期不乐观也将抑制开工的积极性。伴随着压榨、开工的下降，作为饲料的需求尚未有明显减少，这也有效降低了当前豆粕的可用库存，目前全国豆粕的库存量在50万吨，较上周减少了12万吨，从豆粕的季节性库存分析中可以看出，当前时点的豆粕库存属于往年最低，不排除在10月阶段出现库存拐点。供应端的“拖后腿”和预期的“疲软”导致了在强基差的情况下，豆粕也较难走出一波大幅拉升的走势，那么高位横盘将是当前阶段最好的表现形式。

2、豆菜粕价差及替代性：随着豆粕的大幅拉升，菜粕的涨势明显受到了抑制。我们从近期的菜粕进口量上发现了一些线索，当月的菜粕进口量将近20万吨，同比增加了23%，这可能跟2023年1月实施的菜粕业务规则修订有关，从明年1月始，进口菜粕将允许进入交割环节。而今年六月，菜粕的进口量就持续增加，大量的进口推动了菜粕供应以及豆粕的替代性，从当前的价格开始逐步显现。这也表明对于豆菜粕的套利逻辑也将发生改变，以往的价差极值将重新定义，短期内价差持续拉升的可能性增加，但仍建议投资者可暂时观望豆菜粕套利组合，当整体的供需趋于稳定之后在尝试操作。

3、大豆走势对豆粕的影响：从最新发布的美大豆数据来看，种植面积环比减少50万英亩，单产超预期呈下降趋势。产量方面减少1.53亿蒲式耳，期末库存环比减少0.5亿蒲式耳，整体数据表现为利多。另一方面从大豆进口数据来看，8月的进口量同比去年减少了230万吨，但结合订单和船期的综合统计，预计10月的到港量大概在540万吨，11月到港量在880万吨。根据以上数据可以初步判断，进口大豆的持续上涨带来的结果是压榨利润受到限制，导致进口大豆压榨利润率不高，进一步挤压豆粕供应。但需要注意的是，随着10月和11的进口订单陆续到港，供应端将受到前所未有的释放，届时如需求无法快速跟上，这将给豆粕价格带来灭顶之灾。

4、豆粕期权方面：豆粕期权的T型报价中，4450的看涨期权和3500的看跌期权仍然是红极一时的合约，促成两个合约的大幅持仓少不了做市商的撮合，也从侧面表明4450的压力和3500的支撑强度。值得引起关注的是，笔者上周的报告中提到的看跌期权的成交量持仓量都远大于看涨期权，从做市商的视角来看，卖看跌期权是他们更愿意做的事情。基于做市团队的专业研判，豆粕短期价格下行的可能性不大，希望本周的行情能够让投资者相信这一逻辑的可行性。另外，本周豆粕期权的波动率指数持续低位，但有抬头的趋势，这也表明随着国庆长假的到来，波动率也在蠢蠢欲动，如果在节前价格没有走出单边趋势，建议可以在临近过节的最后一个交易日采取期权的双买策略来抓住波动率快速扩大所带来的红利。

5、豆粕技术面分析：不得不说，强基差和弱供应的逻辑构建的底部支撑足够平稳，短期内价格在没有大幅拉升的情况下，很好的控制了下跌回补缺口的欲望。结合斐波那契数列来看，根据之前的高低点所构建的0.809（结合到2301豆粕合约的价格是3970）关键点位获得了让人惊喜的效果，这也表明了多头的寸土必争，完全不给空头以任何可乘之机。后市若在成交量和持仓量的双重增加下，走出加速上涨的行情也是合乎情理的。激进投资者可以尝试在节前布局少量多单，依托3970和3840的斐波那契关键支撑来设置止损，如果加速上涨行情发生在节后，那么上涨规模可期。（农产品集购网特约撰稿，作者：津投期货投资咨询部马明，转载请注明来源，否则将依法追责。）

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