高基差背景下豆粕期价仍将坚挺

下半年美豆期货价格整体重心略有下移，目前在1400美分/蒲上下波动，依旧表现出较为明显的抗跌性，相比于美豆而言国内豆粕期货走势更强，7月底以来豆粕主力01合约期货价格于3500元/吨获得支撑后连续反弹，中秋节后大幅高开一举站上4000元/吨关键压力位并突破前高在4000-4200元/吨区间窄幅震荡。国内豆粕现货价格则表现更为强势，南通地区豆粕现货价格从7月底的4000元/吨上涨至目前的5400元/吨上方，基差（现货价格-期货价格）也连续走强至1400上方的历史高位。目前美豆单产有所下滑支撑美豆价格，密西西比河水位下降使得美豆发船缓慢，使得我国大豆供应偏紧，预期11-12月大豆到港量会逐步增加，高基差预计会以现货价格向下靠拢期货的方式进行收敛，但期货价格预计仍将坚挺，基差回归之前豆粕期货不建议做空。

美豆期价趋势走弱但短期仍有反复

2021/22年度美豆期价上涨的主要驱动在于拉尼娜导致的巴西大豆减产以及美联储持续性的量化宽松所致，从大豆产量来看，10月USDA下调美国大豆产量至1.17亿吨（前值为1.19亿吨，上年产量为1.22亿吨），随着美豆收割进度的加快，美豆单产逐步明朗，优良率在10月中上旬上调至57%（前值55%，去年同期59%），根据优良率并按照历史规律来看，11月USDA报告预计会上调美豆单产至50.5-51.2蒲/英亩（10月报告值为49.9，前值50.6，上一年51.4），产量预计会回升至1.2亿吨左右。10月USDA报告除了下调美豆产量外，还上调了全球大豆产量至2.74亿吨（前值为2.71亿吨，上年产量为2.34亿吨），主要在于预期南美将会较去年大幅增产20%左右，因此产量角度难以继续支撑美豆期价维持当前高位。

宏观层面来看，美联储官员持续强调加速加息应对通胀的必要性，鹰派票委、圣路易斯联储主席布拉德表示，美联储可能会选择将2023年的紧缩提前到2022年。明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示，总体通胀可能已经达到峰值，美联储可能会在明年某个时候暂停加息，需要看到核心通胀温和后才会暂停。据CME“美联储观察”最新数据显示，美联储11月加息50个基点的概率为5.5%，加息75个基点的概率为94.5%，到12月累计加息100个基点的概率为1.2%，累计加息125个基点的概率为24.2%，累计加息150个基点的概率为74.7%，因此前期因为量化宽松造成的美豆期价的涨幅预期将会回吐。前期支撑美豆期价的主要利多因素在趋弱甚至转化为利空，预计美豆将会趋势性走弱，但目前美豆期价出现明显的抗跌性，一是尽管拉尼娜朝向减弱的方向发展，但其威胁依然存在，多机构预期10月降雨过后南美或将继续迎来干旱天气至2023年春季末;二是美联储加息有可能在11月加息后放缓，对美豆再次形成支撑。总体来说，美豆期价预计趋势走熊，但短期有反复，连续快速下跌的可能性不大。

国内豆粕现货价格预计震荡后走低

三季度豆粕现货价格急速拉涨的主要原因在于三季度美豆装船缓慢、大豆到港量低，先是油厂预期大豆后期偏紧降低压榨量，豆粕库存快速拐头向下而大豆库存相对平稳，随着豆粕价格的拉涨，开机率随油厂榨利回升使得大豆库存随之快速下降，目前港口大豆及油厂豆粕库存均处于历史偏低水平。目前市场预估11月大豆将会大量到港，预估值在750-850万吨左右。但近期美国中西部干旱持续扩大，10月中旬密西西比河的两条重要航道一度中断，超过2000艘驳船因此滞留，据美国国家气象局的数据，孟菲斯河段的水位已经将至1954年有记录以来的最低水平，并且还将继续下降，预计密西西比河的低水位情况将持续至11月上旬。

据悉10月和11月从美国抵达中国的300多万吨有可能会推迟2-3周，若大豆到港时间有所放缓，那么现货挺价时间窗口将会延长，但到港量总体是朝向增加的方向发展，预计现货价格会根据到港节奏呈现出先高位震荡后走低的行情。目前国内市场供需基本面情况跟今年3-4月有一定的相似，但也有所不同，相同点在于豆粕及大豆库存均处于历史偏低水平，且预期大豆到港量增加。不同点在于当前生猪养殖利润较好能够接受当前的高价豆粕，全球产量预期也好于3月份，宏观层面更偏空一些，因此预计11月中旬以后豆粕现货价格走势可能会重演3-4月份行情，即豆粕现货价格后续下跌的可能性较大，但需要注意刚刚提到的时间窗口。

高基差背景下豆粕期货价格仍将坚挺

今年豆粕表现出非常明显的近强远弱的反向市场结构，除了5月合约基差是以现货价格大幅下跌向下靠拢期货的方式回归以外，今年交割月合约基差大多情况是以现货价格逐月上拉期货价格的方式进行回归。当前市场情况与3-5月很接近，基本面情况不支持现货价格持续性坚挺，但11月之前现货价格也不具备大幅下跌的基础，现货价格可能会表现为先坚挺，等确定大豆即将大量到港后现货下跌。交割月基差会回归，因此时间不利于现货多头和期货空头，如果豆粕现货价格坚挺至11月上旬，那么1400的高基差将会使得豆粕期货上追现货，豆粕01合约上冲至4500的可能性比较大。如果现货价格从5400元/吨快速下跌至4500元/吨，豆粕01合约期货价格仍然是4000的情况下500元/吨的基差依旧需要收敛，即期货价格很有可能不随现货价格下跌甚至上涨，因此基差收敛之前豆粕期货价格预计仍将坚挺，笔者不建议做空。（农产品集购网特约撰稿，作者：王亮亮，转载请注明来源，否则将依法追责。）

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