2月份国内外糖市分析报告

一、2月份行情回顾

原糖2月上半月横盘整理，下半月先上涨后下跌，走出倒U型走势。03合约2月份上涨0.05美分/磅，相对持平。2月份北半球基本面未发生较大变化，陆续进入收榨阶段，市场逐渐反映南半球2019/20榨季产量预期情况，受到OPEC减产及中美贸易战缓和利好宏观支撑，原油进入反弹阶段，利多巴西中南部2019/20榨季糖市，原糖价格中枢逐渐上移。郑糖2月份以宽幅震荡为主，受到原糖基本面好转以及下游交投活跃支撑，价格中枢上移，SR1905合约2月上涨2.36%，以5162元/吨收盘。

二、原糖3月份走势影响因素分析

由于印度受到前期干旱、虫灾的不利影响逐渐显现，而泰国本榨季产量情况预计也将于3月底左右逐渐清晰，市场交易点逐渐向巴西基本面转移。

印度：马邦提前收榨，干旱、虫灾不利影响逐渐凸显

印度生产数据显示，截至2月15日，印度全国累计产糖2193.0万吨，上榨季同期为2035.5万吨；北方邦产糖639.3万吨，上榨季同期为645.4万吨；马哈拉施特拉邦产糖829.8万吨，上榨季同期为747.4万吨；卡纳塔克邦产糖387.4万吨，上榨季同期为307.3万吨。截至2月15日，印度同比增产7.74%，马邦同比增产11.02%。印度虽然仍较上榨季保持一定的增幅，但前期印度受到干旱与虫灾的不利影响已逐渐凸显。截至2月底，马邦已有22家糖厂收榨，其中Pune地区10家糖厂收榨，印度上榨季同期仅7家糖厂收榨。马邦已收榨糖厂本榨季合计产糖61.18万吨，上榨季为67.92万吨，同比减少9.93%。马邦已收榨糖厂产量同比减少，一定程度上表明，开榨时间较上榨季提前是马邦当前高产的一大原因。预计随着马邦糖厂陆续收榨，印度受干旱与虫灾影响愈加凸显。

另一方面，印度政府积极扩展海外渠道，以完成500万吨出口计划。印度上年12月出口47.10万吨（HS1701），净出口量达32.54万吨，为近三年最大值，主要出口目的地为索马里（7.23万吨）、苏丹（6.87万吨）、吉布提（6.46万吨）、约旦（5.00万吨）、斯里兰卡（4.50万吨）。进一步，印度政府希望能打开印尼与伊朗市场。印尼糖精炼商协会主席表示，印尼代表团于2月21日至23日访问印度，会见政府和行业官员，讨论两国间的糖贸易精，而印尼炼商从海外采购约320万吨原糖的需求也将促进达成此事的概率（此前宣布280万吨配额，去年为304万吨）；同时，在伊朗受美国制裁的困围下，凭借着伊朗向印度销售原油得到的卢比，伊朗政府或从印度进口食糖，以竭尽全力确保食品供应，据称，贸易公司签订合约进口15万吨原糖，运抵日期为3月和4月，价格为FOB每吨305-310美元。在印度政府的积极推动下，预计印度本榨季出口量有所增加。

泰国：静观三月份糖厂收榨情况

根据泰国糖协的数据，截至2月24日，泰国压榨甘蔗9195.65万吨，平均含糖率12.26%，产白糖200.99万吨，产原糖768.53万吨，产糖量较上榨季同期增加15.54%。从数据来看，目前产糖进度高于预期，主要有两方面原因，一是本榨季泰国大部分糖厂均较上榨季提前开榨，仅有四家糖厂延迟开榨，开榨时间越提前的糖厂，呈现出同比增幅越大的特点；二是部分糖厂日产水平有所提高，主要包括，糖厂Korat累计产糖43.50万吨（截至2月24日），同比增加61.80%，糖厂Khon Kaen Wang Saphung累计产糖24.07万吨（截至2月24日），同比增加54.18%，糖厂Thai Sugar Udonthani累计产糖19.75万吨（截至2月24日），同比增加51.66%，目前日产已有所回落。基于当前日产水平推测，若今年产糖量低于上榨季，泰国糖厂或需要在3月下半月开始进入收榨阶段，届时泰国本榨季生产情况或逐渐明朗。

出口方面，1月泰国共计出口糖约47.2万吨，同比增加约6%。其中，出口原糖29.96万吨，同比增加18.7%，印尼（7.28万吨）、韩国（12.4万吨）、日本（4.8万吨）为主要出口地；出口低质量白糖约4.7万吨，同比增加1.7万吨；出口精制糖12.54万吨，同比减少3.7万吨，中国大陆（1.8万吨）、柬埔寨（1.6万吨）、中国台湾（1.4万吨）、缅甸（1.36万吨）为泰国精制糖主要出口目的地。由于泰国2018/19榨季产量大幅减小的概率较低，因此后期出口绝对量仍将保持高位。

巴西中南部：制醇糖比例决定2019/20榨季糖市供给

巴西Unica数据显示，2018/19榨季（4月-3月）截至2月16日，巴西中南部累计甘蔗压榨量为5.6359亿吨，同比下降3.56%；糖产量总计达到2636.1万吨，同比下降26.45%；乙醇产量303.51亿升，同比增加19.5748%；其中，无水乙醇产量91.41亿升，同比减少13.28%；含水乙醇产量212.1亿升，同比增加42.71%。巴西中南部2018/19榨季基本结束，市场开始关注2019/20榨季情况。2017年下半年以来，由于原油价格走高，原糖价格走低，使得巴西2018/19榨季甘蔗制乙醇累计比例达到64.57%，大幅高于上榨季53.12%，产糖量大幅下滑，因此，2019/20榨季能否保持高制醇比，是未来走势关键影响因素之一。

去年10月，受累于美国页岩油增产与中美贸易战恶化，原油价格开始急速下跌，作为替代品，乙醇价格同步走低，市场预期下榨季中南部甘蔗制乙醇比例将有所下降；但12月底以来，原油市场出现反弹迹象，目前已收复约三分之一的跌幅，接近上年同期水平。我们应当注意到，原油价格的涨跌并不意味着巴西乙醇价格的同步涨跌，一是，2017年7月至2018年10月原油价格涨幅达90%左右，而巴西汽油价格涨幅约为35%，2018年10月至12月期间，原油下跌45%，而巴西汽油下跌约8%，巴西汽油价格振幅偏小；二是，前期巴西汽油价格下跌导致醇油比上升，但混合乙醇消耗量却未跟跌，而保持强劲，使得乙醇价格未大幅下跌。因此，我们认为，在未来一段原油反弹期间，巴西乙醇价格或保持相对稳定，制醇比也将相对稳定。

三、郑糖3月份走势影响因素分析

市场情绪逐渐乐观，基差、价差结构转换

由于国内外糖市基本面的持续好转，郑糖基差、价差结构逐渐改变。今年以来，基差不断缩窄，2月底已走至50元/吨左右；同时，自上年10月，5-9价差不断走高，一方面是由于2018/19榨季北半球产量多次调减，使得5月相对走强，一方面是原油价格不断走低，巴西中南部2019/20榨季估产调增，导致9月合约相对偏弱。2月11日，5-9价差达到高点65元/吨后开始缩窄，目前已处于0附近，预计随着未来一段时间基本面继续好转，5-9价差逐渐进入负值区域，表明市场对后市情绪偏乐观。

消费结构改变，仓单压力持续偏小

本榨季内蒙增产水平预计低于预期。同时，近期仓单数量基本没有增加，仍然维持在近几年仓单水平之下。仓单水平偏低与国内食糖消费结构变化有关，目前内蒙甜菜糖市场认可度逐渐提高，大多甜菜仓单到库即转现货流出。仓单水平偏低使得盘面仓单压力较小，这是当前郑糖受到一定支撑的主要原因之一。另一方面，春节过后，下游市场交投活跃，南华、东糖和凤糖等集团均取得了不错的销量；2月底博宣已经暂停报价，已经完成本月的销售任务。节后“淡季不淡”的现象对郑糖形成一定支撑。

内强外弱，进口利润继续修复

2018年10月，受助于北半球各国产量调减，原糖大幅走高，但同期国内传闻本榨季甘蔗直补，导致郑糖受压制，上涨幅度低于原糖，配额外进口利润关闭。近期，广西政府工业临储政策落实，糖厂资金压力有所缓解，对郑糖形成一定支撑。郑糖走势较原糖偏强，目前配额外日照进口利润达到300元/吨左右，但相对于历史均值水平仍有上涨空间，预计未来一段时间利润将继续修复。另一方面，配额外进口许可或在3月后签发，近期建议密切关注本年度进口政策。

四、总结

印度方面，马邦已有22家糖厂收榨，上榨季同期仅7家。已收榨糖厂本榨季合计产糖61.18万吨，上榨季为67.92万吨，同比减少9.93%，一定程度上表明，开榨时间较上榨季提前是马邦当前高产的一大原因。预计随着马邦糖厂陆续收榨，印度受干旱与虫灾影响愈加凸显。

泰国方面，目前产糖进度高于预期，主要有两方面原因，一是本榨季泰国大部分糖厂均较上榨季提前开榨，仅有四家糖厂延迟开榨，开榨时间越提前的糖厂，呈现出同比增幅越大的特点；二是部分糖厂日产水平有所提高，主要包括，糖厂Korat、Khon Kaen Wang Saphung以及Thai Sugar Udonthani，目前日产已有所回落。基于当前日产水平推测，若今年产糖量低于上榨季，泰国糖厂或需要在3月下半月开始进入收榨阶段，届时泰国本榨季生产情况或逐渐明朗。

市场关注点逐渐向巴西转移，我们应当注意到，原油价格的涨跌并不意味着巴西乙醇价格的同步涨跌，一是，2017年7月至2018年10月原油价格涨幅达90%左右，而巴西汽油价格涨幅约为35%，2018年10月至12月期间，原油下跌45%，而巴西汽油下跌约8%，巴西汽油价格振幅偏小；二是，前期巴西汽油价格下跌导致醇油比上升，但混合乙醇消耗量却未跟跌，而保持强劲，使得乙醇价格未大幅下跌。因此，我们认为，在未来一段原油反弹期间，巴西乙醇价格或保持相对稳定，制醇比也将相对稳定。

郑糖方面，基本面持续好转。表现为，一是郑糖基差、价差不断走低，目前接近0值水平，预计未来一段时间逐渐下探至负值区域，向牛市结构转变；二是仓单数量保持大幅低于近年水平，仓单压力偏小，主要是由于内蒙甜菜糖市场认可度逐渐提高，多数甜菜仓单到库即转现货流出；三是进口利润持续修复，广西工业临储政策落实，郑糖走势较原糖偏强，目前配额外日照进口利润达到300元/吨左右，但相对于历史均值仍有上涨空间，预计利润继续修复。另一方面，配额外进口许可或在3月后签发，近期建议密切关注本年度进口政策。

作者：李建阁 陈玮；来源：华泰期货；农产品期货网转载本文仅为传播更多信息为目的，并不表示本网认可文中作者观点。若转载文章作者有认为本网有不妥之处，请致电本网010-51289506联系，本网将立即与您磋商并解决相关事宜。