豆粕端午节前或仍将维持偏强走势

核心观点

我们认为，本次国内豆粕大幅上涨的导火索表面上是“美豆播种进度缓慢”，但是核心问题则是“短期不可证伪逻辑”：即我们在短期内无法证明播种进度缓慢对于种植面积或者产量减少是伪命题，这也就造成了前期美国玉米、美国大豆和国内豆粕快速上涨。我们认为，虽然豆粕因为短期涨幅过大有技术上的调整需求，但是预计端午节之前，国内豆粕整体上或仍将维持偏强走势。

事件回顾

2019年5月29日，日盘时间段，国内豆粕1907、1908、1909、1911、1912、2001、2003、2005各个合约尽数封住涨停板。在豆粕带动下，豆一、豆二、菜粕等品种盘中也触及涨停，豆油等油脂也有所补涨，由此豆类三剑客联袂上涨也可谓是“一石激起千层浪”，沉默许久的豆类油脂板块再次引起市场关注。

种植进度与种植面积、单产之间没有必然联系

本次豆类三剑客联袂上涨的直接原因是2019年5月29日凌晨4点USDA出具的周度作物生长报告称，截至2019年5月26日当周，美国18个大豆主产州的大豆播种进度29%，上周19%，去年同期74%，过去五年同期的平均播种进度为66%。大豆出苗率为11%，上周5%，去年同期44%，过去五年同期均值35%。

从美豆种植进度的角度而言，今年美豆种植进度确实是自1995年以来同期最低的种植进度。与今年相似的有1995年和1996年：截至1995年5月28日当周，美豆种植进度35%，截至1996年5月30日当周，美豆种植进度31%。不过从美豆种植进度与种植面积的关系上看，两者之间并没有明显的关系：如上述种植进度缓慢的1995年和1996年：1995年美豆种植面积同比增加1.4%，1996年美豆种植面积同比增加2.7%。此外，2009年和2013年美豆种植进度也较慢，2009年美豆种植面积同比增加2.2%，2013年美豆种植面积同比微降0.5%。

再从种植进度与单产的关系来看，两者之间也没有必然联系。上述几个播种进度较慢的年份，美豆单产同比变化情况为：1995年美豆单产同比下降14.73%、1996年美豆单产同比增加6.52%、2009年美豆单产同比增加10.83%、2013年美豆单产同比增加10%。最近几年中播种进度最快的是2012年：截至2012年5月29日当周，美豆种植进度89%。但是后来美豆在生长季节遭遇到数十年未遇的干旱，虽然单产最终降幅仅为4.5%，但是2012年也是美豆牛市周期年份。所以单纯从种植进度和播种面积、种植进度和单产情况来看，我们认为这几者之间并没有必然联系。

问题的核心在于短期无法证伪逻辑

我们认为本轮美豆以及国内豆类上涨的核心逻辑还是在于“短期不可证伪逻辑”。如前所述，虽然我们可以用历史数据对于种植进度与种植面积或者单产做出比较分析，并观察出这几者之间没有必然联系。但是如果要验证这个观点，估计要等到6月30日USDA给出第二份美国大豆种植面积意向报告和11月美豆单产最终形成情况。如果要更短期的验证，起码也要等到6月4日或者6月11日USDA再次出具周度作物生长报告的时候，即在上述USDA周度作物生长报告中，美豆种植进度出现较大幅度的攀升，那么关于美豆种植进度缓慢的观点才能被证伪。在此之前，即使我们目前观察到本周美豆产区降雨区域有所下降，我们依然不能很好地证伪上述观点。

国内豆粕上涨的其他辅助因素

我们认为，本轮国内豆粕上涨其他辅助因素主要有以下两点：（1）中美贸易磋商陷入停滞。我们在前期报告中已经讲过，虽然今年中美贸易摩擦再度升级对于国内豆粕的实质性影响有限，即南美大豆供应充足将会保障国内豆类的供应，所以前期国内豆粕对于5月中美贸易摩擦重新升级的反应也相对冷静。但是在中美贸易陷入停滞的情况下，对于市场具有情绪激励、调整预期、配置需求以及短期内不会放开DDGS等替代品进口等正向影响，所以也就限制了国内豆粕的下方空间。既然下方空间有限，那么市场就有上探的动能。（2）国内豆粕需求可能没有预期中的悲观。这一点是目前来自于基本面因素的主要支撑，当然对于这一点市场依然存在分歧：认为豆粕需求好于预期的主要依据就是从年后至5月中旬，国内豆粕成交量一直较高；认为豆粕需求依然悲观的主要依据就是对于非洲猪瘟不确定性的担忧：目前非洲猪瘟疫情仍在蔓延。此外，今年以来，猪饲料的产销量同比降幅较大，并且最近两个月猪饲料产销量依然不容乐观。对于上述两个因素，我们是保持谨慎的观点：贸易磋商陷入停滞和豆粕需求可能好于预期限制了豆粕的下方空间；但是如果豆粕需求依然较差，那么也限制了豆粕的上方空间。

后期需要注意的问题

我们认为，如果说本轮豆粕强势要出现衰竭甚至反转，我们要关注两个主要问题：（1）美国产区天气放晴、转干、适宜播种、或者USDA作物生长报告中美豆种植进度大幅增加，那么播种进度缓慢拖累种植面积问题被证伪，正所谓“成也萧何败萧何”；（2）中美贸易磋商传来和解、甚至达成协议信号（如双方元首G20峰会会晤等），那么此时国内豆类重新回到“大幅增加对美农产品进口，国内豆类供应过剩”的逻辑。在这两种情况出现之前，国内豆粕短期内预计还是以偏强运行为主。此外，我们再关注两个相对次要问题：国内豆粕成交量和巴西大豆到港时间。（1）国内豆粕成交量：从5月17日国内豆粕价格走高之后，国内豆粕成交量就已经出现明显下降，这显示出国内现货市场对于高价豆粕追涨意愿不强，而且当豆粕的性价比下降之后就会出现替代品，从而使得豆粕需求下降。（2）巴西大豆到港时间：我们预计6月上旬之后，巴西大豆到港量将会继续上升，这也可能会形成压制国内豆粕价格的因素。

结论：端午节前国内豆粕或仍将偏强运行

综上所述，我们认为，本次国内豆粕大幅上涨的导火索表面上是“美豆播种进度缓慢”，但是核心问题则是“短期不可证伪逻辑”：即我们在短期内无法证明播种进度缓慢对于种植面积或者产量减少是伪命题，这也就造成了前期美国玉米、美国大豆和国内豆粕快速上涨。结合我们上文第三点和第四点所述的问题，我们认为，虽然豆粕因为短期涨幅过大有技术上的调整需求，但是预计端午节之前，国内豆粕整体上或仍将维持偏强走势。

作者：吴光静；来源：国泰君安期货产业服务；农产品期货网转载本文仅为传播更多信息为目的，并不表示本网认可文中作者观点。若转载文章作者有认为本网有不妥之处，请致电本网010-51289506联系，本网将立即与您磋商并解决相关事宜。