端午前夕蛋价高位追涨仍需谨慎

第一部分 摘要

五一期间，国内主要地区蛋价提前上涨，节后涨势更加迅猛，一反往年同期常态。究其主要原因，在产存栏低、各环节库存低、端午备货加上部分替代性消费，均促成了本轮蛋价上涨。近几日蛋价终于止涨，开始有所下调，蛋价前期过快上涨后终端需求有所放缓，另外端午备货也临近尾声，主要地区蛋价陆续走低，不过贸易商库存保持正常偏低的水平，或限制蛋价下跌空间。

端午节即将到来，南方地区也将在这个时候迎来梅雨季节。连绵的阴雨天，叠加渐盛的暑气，很多东西都会发霉，这种天气同样不利于鲜蛋的存放，因此，这一时期需格外注意鸡蛋的质量问题，一不小心因存放不当而出现坏蛋、霉蛋，价格也容易受到影响。盘面上，本月各合约先涨后跌。在中旬触及前期年度高点后，多空争夺加剧，此后现货开始回落，给盘面进一步施压，多头获利了结，展开回调整理。资金面上，本月多空双方仓量相当，无明显优势，关注端午题材结束后，资金或有新炒点。

后期策略逻辑：端午备货过后，下半年需求旺季到来之前，有一段需求空窗期，而届时叠加高温高湿天气等因素影响，蛋价或有阶段性回落。不过今年利多因素较多，诸如：蛋商库存水平普遍不高，蔬果价格高涨，对猪肉存有部分替代性消费，等等，均将限制蛋价下滑空间。盘面上，主力或保持波浪式上涨的节奏，中期保持逢低做多的思路。

风险提示：动物疫病、宏观风险、气象灾害等。

第二部分 综合分析

1、现货市场

5月份，鲜蛋市场淡季不淡。截至24日，主产区均价在4.04元/斤，较月内高点降了0.28元/斤，较4月底涨了0.4元/斤；主销区均价在4.32元/斤，较月内高点下降0.19元/斤，较4月底涨0.51元/斤。纵观2015至2018年5月份的蛋价表现，大多与4月持平或略低，因今年五一假期较往年多了一天，加上猪瘟带来的替代性消费增多，此外蛋商库存偏低，我们此前对今年5月蛋价的预期是谨慎乐观。

然而，鸡蛋又一次超出了我们的想象。五一期间蛋价便开始提前上涨，且涨幅还不小，不少地区一天上涨0.1-0.2元/斤。经了解，部分地区货源紧缺，蛋商提前补货，养殖户低价惜售，便促成了蛋价快速上涨。节后蛋价略加持稳，便又在端午备货的带动下启动上涨，最终蛋价远超历年同期水平。

6月7日是端午节，目前节前备货已基本结束，市场走货放缓，稳中整理为主。节后无集中性消费且南方梅雨季来临，不利于鸡蛋保存，预计贸易商库存仍将维持偏低水平。蛋价或有阶段性下跌，但库存偏低或将带来支撑。产销价差上，目前价差在0.3元/斤附近，从历史价差图中可以看出，二季度，产销价差基本上是在0.1-0.3元/斤这个区间内。价差接近下沿时，贸易商利润较大程度缩水，补货积极性减弱，市场货源减少，促使销区上涨，逐渐拉开价差。价差接近上沿时，贸易商利润较好，补货增多，销区到货多，价格受到抑制，价差便又逐渐缩小。因此，跟踪产销价差，也可以从侧面预判短期蛋价的趋势。

图1：鸡蛋主产区现货价格（元/斤）

数据来源：银河期货、wind资讯

图2：鸡蛋主销区现货价格（元/斤）

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图3：全国鸡蛋贸易形势

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图4：鸡蛋产销价差（元/斤）

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2、基本面信息

（1）存栏概况

4月存栏概况：所监测地区在产蛋鸡存栏为10.67亿只，环比增加1.22%，同比减少2.11%，为近年来最低；当期新增开产6875万只，占在产总量的6.44%；后备鸡存栏3.03亿只，环比增加9.78%，同比大幅增加25.8%。全国蛋鸡总存栏为13.7亿只，环比增加2.99%，同比增加2.94%。从上述数据可以看出，在产存栏处在不断恢复当中，但增量有限。

从4月的鸡龄结构来看，0-119天的后备鸡存栏占比26.83%，环比增2.37%；120-180天的小蛋在产蛋鸡占比10.14%，环比增0.37%；180-270天的中蛋在产蛋鸡占比17.38%，环比减2.1%；270天以上的大蛋在产蛋鸡占比45.65%，环比减0.64%，其中450天以上即将淘汰的老鸡占比11.4%，环比增2.35%。综合来看，4月份，后备鸡、小蛋在产、待淘老鸡均有增加，而中蛋、大蛋在产均在减少，显示主力产能有所衰减，于供给不利。而受雏鸡大量补栏影响，后备鸡增幅明显，后期鸡龄结构将继续偏年轻化。

补栏方面，4月育雏鸡补栏10006万只，环比大幅增加21.09%，同比增加14.54%，同期五年均值为8351万只，为近年来同期最高水平。4月份蛋价继续上涨，养殖利润明显提升，激发了养殖户的补栏积极性。5月份，蛋价保持强势，均价始终维持在4元上方，利润丰厚，补栏情况依旧较好，种鸡场订单多排到6月，种蛋利用率维持在100%。

淘汰方面，4月老鸡淘汰量为0.5593亿只，环比增0.0233亿只。养殖利润良好，老鸡数量不多且鸡龄偏小，是4月老鸡未出现超淘的主要原因。5月鸡蛋价格继续抬升，上旬老鸡依旧惜淘，不过随着中旬蛋价冲高回落，部分养殖户担忧后期价格进一步走低，选择提前于高位淘汰老鸡，于是近期淘鸡有所加速。

5-6月存栏预测：5月蛋价保持坚挺，补栏情况依旧较好；老鸡淘汰方面，上旬依旧惜淘，不过当前淘鸡价格高企，且临近端午节，老鸡淘汰近期有所加速。结合补栏与淘汰的预期来看，5月蛋鸡存栏或将继续小幅回升。6月份，需继续对比补栏与淘汰量的大小，目前待淘老鸡多集中在450—509天左右，对应的为2017年12月至2018年2月期间的补栏量，期间月均补栏在9000万只左右，数量较大，除去5月淘汰的部分，6月份是否会集中淘汰将是影响期间存栏恢复的重要因素。

图5：在产蛋鸡存栏（亿只）

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图6：淘汰量与新增开产

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图7：育雏鸡补栏

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图8：主产区蛋鸡苗价格（元/羽）

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图9：淘汰鸡贸易形势

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图10：主产区淘汰鸡价格（元/公斤）

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（2）需求及替代品消费

农业农村部数据显示，4月份，生猪存栏环比减﹣2.9%，同比-20.8%；能繁母猪存栏环比-2.5%，同比-22.3%。生猪和能繁母猪存栏持续下降，中长期或将继续利好鸡类产品。短期来看，端午节前，鸡蛋对猪肉的替代性消费仍有望增加，但在端午备货后的阶段性消费淡季中，平淡的猪肉市场或难以带给鸡蛋提振。

鸡蛋对猪肉的替代，此前我们在周报中提到，很难从量上去做具体统计，但可以通过两者价格变化来分析替代性的强弱，我们选取2011年6月以来猪肉和鸡蛋的周度价格来做相关性分析。可以发现，就整个长区间来看，猪肉和鸡蛋价格几乎不具备相关性，相关度为﹣0.064；而选取其中7次猪肉明显上涨的时间区间来看，除了2016年上半年，两者走势不一致，其余6次，均保持着0.7以上的相关。今年3月以来，蛋价和猪肉价格的相关性已达0.9以上，两者高度相关。目前需求疲弱限制了猪肉的涨幅，而一旦后市猪瘟影响弱化，需求旺季启动，肉价上涨仍是大概率，届时，仍有望带动蛋价上行，后期保持关注猪肉价格变化对蛋价带来的影响。

图11：猪肉、鸡蛋均价走势（元/公斤）

数据来源：银河期货、wind资讯

图12：猪肉、鸡蛋部分区间均价（元/公斤）

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3、资金面

从鸡蛋09合约的持仓结构来看，不论是总持仓，还是前二十名会员持仓，5月份多头势力均是先弱后强，但仓量并不具备明显优势。前二十名会员持仓量逐步上升，目前多空占比几乎势均力敌。在盘面攀上新高后，多空争夺日益加剧。近日回调并未令多头大举撤离，反而是逢低买盘增多，周五再度大幅反弹。后期关注端午题材结束后，现货大概率转弱，是否会给资金带来新的炒作方向。

图13：鸡蛋09合约持仓多空比

数据来源：银河期货、wind资讯、奇货可查

图14：鸡蛋09合约持仓多空比曲线

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图15：前二十名鸡蛋09合约持仓结构

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图16：前二十名鸡蛋09合约多空占比

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第三部分 策略逻辑

现货面上，端午备货过后，下半年需求旺季到来之前，有一段需求空窗期，而届时叠加高温高湿天气等因素影响，蛋价或有阶段性回落。不过今年利多因素较多，诸如：蛋商库存水平普遍不高，蔬果价格高涨，对猪肉存有部分替代性消费，等等，均将限制蛋价下滑空间。

盘面上，目前影响走势的有三方面因素：1、期价已在历史同期高位；2、需求淡季中存在利多题材；3、端午过后阶段性需求空窗期来临，或令价格承压。周五盘面再度反弹，或是端午前夕情绪的释放，09合约上方压力仍看4500元，高位震荡加剧，短期追高存有风险。中期来看，三季度需求旺季题材及对猪肉的替代消费仍在，主力或保持波浪式上涨的节奏，保持逢低做多的思路。

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