特约撰稿：国内油脂三季度有望见底回升

　　油脂反复震荡筑底，震荡上行格局显现。

　　2015年上半年油脂呈现先抑后扬走势，震荡反复，脱离低点震荡上移。年初油脂承接上年下跌态势，油脂节日备货对于去库存的影响有限，在春节前陷入阶段了结后的跌跌不休中。一方面油脂市场供应充足的预期令市场预期悲观，另一方面粕强油弱，油脂被作为做空对冲为油脂带来进一步压力，油脂均在年初迅速探底。

　　由于南美丰产预期强烈，南美豆逐渐上市，国内大豆集中到港预期逐渐增长。美豆种植面积增加，继续奠定了偏空的基调。国内油脂继续进行着去库存，而且已经到达近年低位，无论豆油、棕榈油的压力均已经较小。南美供应压制美豆，美元走软，厄尔尼诺炒作升温，油粕套利解锁推动，引发市场做多热情，油脂震荡上行，筑底意愿明显。不过由于全球油脂油料供应仍奠定充足基调，对于反弹的压力仍在，也许油脂底部已经逐渐清晰，但是牛市还远，波段涌动式的阶段上行主导市场。 

　　短期国内油脂走势以震荡为主

　　统计显示，截至周三国内棕榈油库存为60万吨，较上周增加5万吨。6月进口量达到55.18万吨，7-9月进口量仍将保持月均50万吨左右的水平，后期棕榈油库存仍将小幅回升。近期美豆价格大幅下跌压制外盘油脂价格，国内油脂价格走势以震荡为主，油脂进口利润回升。以目前价格计算，山东地区9月船期毛豆油进口收益为3元/吨，华东地区8-9月船期加拿大菜籽油进口收益40元/吨，天津地区8月船期24度棕榈油进口亏损23元/吨。由于国内油脂供给充足，后期价格可能下跌，贸易商采购意愿有限。

　　油脂后期存在震荡上行的阶段性机会

　　1，厄尔尼诺有可能带来棕榈油长期供给减少，并改变国际市场植物油供需基本面。国内植物油价格在经历4年半持续下跌后，中间环节已处于零库存，国内植物油商业库存基本上掌握在油厂手中，且油厂商业库存从去年下半年以来一直处于历史低位水平，一旦市场确认进入上升通道，中间环节开始蓄水，将改变国内植物油的供需基本面。

    澳大利亚气象局表示，热带太平洋中部和东部海洋表面水温连续10周比均值水平高出1摄氏度以上，打破历史纪录，厄尔尼诺天气持续增强。虽然厄尔尼诺现象对近期棕榈油影响有限，但会对4～6个月后的产量有明显影响，这个时间点出现在11月至明年春节前，而这一时期又是国内植物油传统的需求旺季，容易出现叠加效应。棕榈油目前是国际市场第二大植物油品种，若棕榈油减产5%，就对豆油增加1700万吨需求，将改变国内外植物油供需基本面。尾随厄尔尼诺而至的拉尼娜很可能影响明年南美和北美大豆单产。从气象规律来看，多半时间厄尔尼诺结束后相隔2～3个月就会转为拉尼娜，甚至在1998年隔月就转为拉尼娜。从气象机构提供的数据看，2015年厄尔尼诺峰值出现在11月份，2016年2～3月份结束，拉尼娜在明年4、5月份开始，2016年美国大豆仍可能遭遇到干旱。继棕榈油减产这一利多题材之后，2016年度美豆减产的可能将成为推动国内外植物油第二波向上行情的题材。

　　2、2015 年下半年还可关注生物柴油生产的改善情况。从过去半年的情况看，与年初相比并不尽如人意，在这一点上来说，未来印尼的生物柴油掺混比例提高计划实际效果受到基础设施情况限制，巴西、阿根廷各国的实施发展也未有更多亮点，此题材提振力度打折扣。下半年还是需要发挥主产国自主消化能量的变化，如印尼等国能否突破瓶颈，以及美豆油供需格局是否发生较大变化。

　　3、国内油脂供应总体虽较往年有所改善，由于国内内生的压榨需求强劲，只要压榨利润合适，进口油籽供应充分，这种偏宽松的油脂供应格局可能较难改变，因此虽然油脂价格下行空间逐渐有限，但是难以获得趋势性上涨的显著机会，除非国际市场供需关系发生或有即将发生重大转折的迹象，更多仍为波段机会。

　　4、全球经济形势影响依然强烈，美元强势阶段变化仍对大宗商品形成影响，而油脂主要出产国，比如阿根廷、印尼盾、马币在剧烈贬值之后是否会有较大幅度的反弹，将影响棕榈油的价格及市场需求。

　　由此来看，2015 年下半年豆棕油市场总体基本面趋于平衡，总体来看随着供应压力释放，利空因素消化，第三至第四季度需关注气候预期变化，如果出现天气变化以及需求出现意外增加，才能破开油脂低迷的僵局。考虑到豆油和棕榈油的价差已处于历史低位水平，从年度行情走势来说，豆油下半场表现要好于棕榈油，因此谨慎型投资者也可关注阶段性的套利机会。（特约撰稿人：好风）