近期中国的商品期货在加速抛售后迎来了短暂的空头出脱，从价格层面观察反弹力度并不大，但值得注意的是，多数品种所面临的供给过剩问题短期仍难以发生根本性的变化，从去库存到去产能的漫长周期里，成本下移导致商品价格难有太出色的表现。
棕榈油面临着产地强劲的产量压力，尽管减产季已经开始，但去库存的周期可能仍然较为漫长，临近月末，市场再度关注本月棕油的产量预期。从SPPOMA给出的数据而言，11月1-20日马棕油产量环比下跌25.45%，单产下跌23.45%，出油率下跌0.38%，考虑SPPOMA数据较MPOB存有一定差距，市场对此反应较小，不过产量出现下跌迹象将对期末库存走低带来提振。整体而言，按10%左右的减产预估，考虑11月出口进度好于季节性规律，马棕油库存拐点有望在11月出现，但去库存周期可能比较漫长。
11月出口进度好于季节性规律
SGS统计显示11月份前20日马来西亚棕榈油出口量在993943吨，较上月同期增加5.61%，面临当前历史高位的库存水平，出口增速在后期需保持稳定，本月来看，出口有望保持稳定。不过季节性规律看，后期出口存有走低空间，11月及12月过去5年环比平均下降5%及3%，减库存动力依然将聚集在供给端变化上。从国别来看，印度及欧盟购买强劲，中国进口有所下滑，截止当前，对中国出口棕油在9.3万吨，环比下降14%，去年同期为21万吨；对印度方面出口在23.1万吨，环比下降8.8%，去年同期在13.1万吨；对欧盟出口在22.3万吨，环比增加7.4%，去年同期在16.8万吨。品种方面CPO出口在33.1万吨，环比减15.4%，去年同期在19.4万吨；24度棕油在26.7万吨，环比增加22%，去年同期32.8万吨；33度棕油出口在0.65万吨，环比增加23.5%；44度棕油在0.7万吨，环比增加19.9%。
叠加减产库存拐点有望出现
从今年马来西亚棕榈油期末库存走势来看，与2012年接近，彼时产地的四季度同样面临着大库存的状态，盘面价格自2012年5月份开始伴随着库存的逐步走高，价格自3400令吉下挫至2400令吉，然而2012年四季度末减产幅度并不大，但出口走势呈现季节性回落，从而使年底的期末库存达到263万吨历史记录水平。随后而来的2013年大部分时间里，伴随库存的缓慢下降，价格呈现底部区间震荡的态势，库存低点直到2013年3季度末才见到。从今年情况来看，期末库存自4月份开始便跳升至219万吨高位水平并持续走高至10月份的283万吨历史高位，今年强劲的产量压力直接推升了库存水平。站在目前库存高点的位置，若减产落实并伴有10%左右的降幅，持续至年底我们预估库存有望回落至255万吨左右的水平。相比当前而言，尽管库存降幅客观，但对价格提振可能较为有限，今年强劲的产量潜力让未来去库存的周期可能比较漫长，价格走势在来年重现2013年的区间震荡态势存有一定的可能性。
基于以上判断，笔者认为尽管马棕油库存高点可能已经见到，但后期产量的不确定依然较大，去库存周期漫漫长途，未来棕油的主流方向依然是易跌难涨。（特约撰稿人：韩叶舟）
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