未来油脂市场多头行情可否期待?

去年四季度油脂如笔者此前预期的，出现了一定的反弹行情，但总的来说力度并不算强劲，豆油只涨了2%强，棕油则涨了约8%，笔者认为这样的涨幅应该说是中规中矩的——无论是从长期供给还是需求来分析，油脂也许会有“区间慢牛”行情，但指望出现大多头行情是极其不现实的。

市场供给炒作是否给力仍持怀疑

农产品由于其需求的相对刚性、供给的相对弹性，亦即供给弹性小，属于发散式蛛网模型，因而在其定价过程中，供给端的因素常常作为决定性因素出现。油脂作为农产品品种无疑是典型的案例之一，豆类的供给在过去1-2年已经炒的很烂了，笔者本次不打算详谈，故专门说下棕榈油的问题。棕榈油供给端的利好主要是天气炒作，目前看效果有，但并不很理想。从美国海洋与大气管理局公布的数据来看，截至1月13日，西太平洋nino3.4区的海表温度为29.2摄氏距平值为2.6摄氏度，这意味着厄尔尼诺现象已经持续了16个月之久，特别令人震惊的是，此次厄尔尼诺的强度实际上已经远远超过了97/98年的强度。尽管历史数据显示，每次强厄尔尼诺现象都可能重创东南亚棕油产量，特别是97/98年的时候，曾经导致马国棕油产量在1998年减产8.2%，推升BMD棕油价格上涨130%强，但让多头头疼的问题是，这一切都只是发生在历史中。最早在2014年就曾经有机构预测“2014年四季度至2015年二季度东南亚棕榈油将大幅减产”，然而现在快1年过去了，事实令多头很尴尬，当然近期棕榈油的减产数据总算令多头出了一口气，MPOB报告显示，马来西亚半岛、沙巴以及沙捞越的产量普遍下滑，导致12月棕榈油产量下滑至140万吨，环比降低15.39%，同时这也使得12月份马国棕榈油库存为263万吨，环比下降了9.53%，然而环比下降这里面季节性的因素占了很大一块，所以我们对天气炒作后期是否足够给力仍然持有怀疑态度。

油脂受原油的影响将是长期的

替代品对两大油脂的冲击也是我们在进行油脂研究时无法忽视的问题，自从去年四季度至今国际原油价格大幅下跌，WTI美油跌幅近35%，布伦特原油跌幅更超43%，但是观察国内外的油脂品种不但没有下跌，反而有所反弹。从二者关系来讲，总的规律是：外盘油脂与原油的关系强于内盘，豆油与原油的关系强于棕榈油。从历史数据观察，美豆油和马棕油与原油的相关度都属于强关系，而连豆油和连棕油的相关度则较为一般，因此对于去年年末以来的这轮原油下跌但内盘油脂未跟跌的行情而言也是较为容易理解的。短期不跟跌的原因笔者认为，这主要是由于以欧盟、美国、东南亚等为代表的主要生物柴油的消费国，其对生物柴油的补贴和税收等优惠政策的变化，需要较长的周期（以欧盟为例，其在2005年左右制定的规划中要在2030年将生物燃料在交通运输业燃料中所占比重达到25%，所以从长期来看这需要增加生物柴油用量，这也就令市场在一定程度上对低油价变得不敏感）。在油价大幅下跌初期，对变化较快的经济因素（价格、短期工艺）黏性较高的生物柴油消费量被快速挤出，这会使得远期市场的油脂价格反映出这些因素，但当价格进一步深跌的时候对应的挤出目标，则是对于政府制定的政策性消费量，而在上述国家中，每一次关于生物柴油的政策制定，都是诸多政治和经济利益集团博弈的结果，想要打破这种平衡是比较困难的，因而即便是原油价格在短期延续暴跌跌破20美元/桶，恐怕生物柴油所消耗的油脂数量也不会再有特别明显的改变。

但也恰恰是从历史数据分析，二者存在明显的长期均衡关系，即便是中短期（6个月以内）出现了明显的背离，长期（1年以上）如果原油仍处于低位，油脂是绝对不可能独自走强的。从本轮原油价格下跌的级别来观察，这是一轮超级的下跌行情，也就是说持续时间会很长。17日，美国正式解除对伊朗的制裁，这使得伊朗有能力在本月将产能增加50万桶/日，而在未来数月将增加100万桶/日，而打响市场份额争夺战、财政又吃紧的沙特，经济面临重压的俄罗斯，40多年来首度出口原油的美国，都将在未来向全球原油市场倾泻巨量的产出，同时，中国、欧盟、美国、日本等经济体的增量需求提升减缓，全球对于油价的需求接近饱和，由此，笔者认为，油价很可能至少在未来2-3年内都在20~60美元的区间之内徘徊。而未来几年中，前述几个生物柴油消费国都将陆续迎来大选，新任政府对于政策的改变有可能随之而来，这种政策性风险是不可忽视的。以去年年末上台的阿根廷总统马克里为例，其上台后便免除了此前20%的玉米出口预留税、23%的小麦出口预留税，并将大豆出口预留税从35%降低至30%。以全球最大的生物柴油消费地欧盟为例，随着化石燃料价格的暴跌，其以减少二氧化碳等气体排放量为目标的生物柴油政策必将面临更多的挑战，同时其经济长期的不景气也可能对其控制温室气体排放量的财政政策产生强力的掣肘，所以说如果油价在未来半年到1年仍然没有反弹的迹象，届时菜籽油、豆油、棕油等价格恐怕难免受到拖累，可以说即便不会大跌，但上涨是极其困难的。

此外，国内的需求至少在未来1年内恐怕很难有大的起色。今日公布的最新消息显示，2015年我国GDP增速为6.9%，创下了1990年以来25年的最差表现，12月社会消费品零售总额同比11.1%不及预期，全年社会消费品零售总额同比增长则只有10.7%，油脂作为大宗消费品，在这些宏观数据笼罩下还能有很高的期待吗？

总而言之，笔者认为油脂未来多头行情不值得过分期待，但区间走牛也是有可能的，而且棕油的走势应该强于豆油，豆棕油价差走窄倒是值得关注。（特约撰稿人：王伟民）