棕榈油市场后期偏空因素渐增

马来西亚衍生品交易所（BMD）毛棕榈油期货价格本月以来上涨约6%，最高触及2648令吉，创2014年4月以来新高，笔者认为本轮棕榈油的上涨主要是市场担心产量下滑、库存趋紧导致的，但是这样的涨势可能只是暂时的，因为棕榈油和植物油供应依然相对充足。南美大豆供应高企可能有助于豆油夺走棕榈油市场份额，从而缩小两者价差，原油价格大幅下跌也将制约棕榈油价格涨幅，因为这使得棕榈油对于生物燃料生产商的吸引力下降。总体而言，棕榈油的供需格局处于脆弱的平衡状态，不排除后期有较大幅度的下跌行情。

厄尔尼诺炒作可能透支行情

2015年出现20年来第二强的厄尔尼诺天气，厄尔尼诺现象造成东南亚地区天气干燥，去年7月到10月期间印尼南部油棕榈种植主产区苏门答腊岛的降雨量只有正常水平的5到50%，干燥天气损害印尼棕榈油产量。天气干旱同样导致马来西亚棕榈油产量小幅减少，马来西亚衍生品交易所（BMD）毛棕榈油期货自从去年8月份以来上涨了38%，不过目前市场开始对未来几个月厄尔尼诺可能减弱有所预期，人们猜测棕榈油单产可能提前增加。1月14日，美国国家气象局下属的气候预测中心称，厄尔尼诺的强度已达到峰值，预计将在北半球的春季减弱，到春末或夏初回归正常天气。从美国农业部的数据来看，全球棕榈油产量仍处于增长阶段，预计2015年全球产量为6222万吨，较上年的6143万吨增长1.3％，全球第一大棕榈油生产国印尼每年扩大约50万公顷，由于厄尔尼诺气候有减弱迹象，并且新种植园开始有产出，印尼今年棕榈油产量将高于之前的预期。印尼棕榈油协会(GAPKI)预计2016年印尼棕榈油产量为3350万吨，高于上年的3250万吨，而美国农业部预计产量为3300万吨，与上年产量持平。马来西亚棕榈油局(MPOB)预计，由于今年成熟面积小幅提高，毛棕榈油产量可能从上年的1996万吨增长7%，达到2010万吨，美国农业部预计马来西亚产量为2000万吨，高于上年的1988万吨。据马来西亚棕榈油局（MPOB）发布的月度数据显示，2016年1月底马来西亚棕榈油库存为231万吨，比2015年12月底的库存263万吨减少12.38%。棕榈油库存依然接近历史高位，1月份的棕榈油库存创下2013年以来的同期最高水平。

表1　棕榈油主产国产量对比　单位：万吨　资料来源：美国农业部

棕榈油在生物燃料行业吸引力下降

今年以来，原油市场波动性上升，因石油输出国组织(OPEC)产量上升和美国页岩油产量并未减少，加剧了全球供应过剩，西德克萨斯中质油(WTI)价格在1月20日曾跌至接近26美元/桶的12年低点。沙特阿拉伯、俄罗斯和其它一些OPEC主要成员国的高层石油官员2月16日在卡塔尔首都多哈举行会谈，这是数月以来的最高级别会议，但此次会议并未达成减产协议而是宣布冻结产出于1月水准，油价随之下挫。笔者分析这次会议其实就是交换彼此看法，因为配额的决定权在OPEC，OPEC和非OPEC产油国达成减产协议的最大阻碍将是伊朗和伊拉克的立场，这两个OPEC成员国均已表明，他们今年计划增产，媒体援引伊朗一副总统的话报导称，伊朗目前每日出口原油130万桶，到3月20日将增加至150万桶，因此笔者预计2016年大部份时间全球原油供应过剩的情况将持续。2月10日OPEC下调了全球原油需求增长预期2016年原油需求增长每天125万桶，比1个月前的预估平均每天下降了1万桶，美国能源信息署（EIA）在最新发布的月度报告中下调了2016年西得克萨斯州中质油（WTI）和布伦特原油价格预测。EIA预计今年WTI原油平均价格为37.59美元/桶，此前EIA预测2016年WTI原油平均价格为38.54美元/桶。

由于全球棕榈油产量创下历史最高水平，而需求低迷不振，导致马来西亚和印尼的棕榈油库存增至数百万吨，因而两国都希望降低棕榈油库存，同时减少温室气体排放。印尼政府计划今年把生物燃料的最低掺混率从15%提高到20%，即柴油中的棕榈油掺混比例不得低于10%，这将有助于带动更多棕榈油消费，减少矿物燃料的进口支出。马来西亚则计划将此比例由7％提高至10％，基于目前的掺混政策，印尼每月消耗约22万吨棕榈油，去年马来西亚实施B7生物柴油项目，棕榈油年消费量为57.5万吨。原油价格暴跌，使得棕榈油价格比化石燃料替代品贵两倍，棕榈油与原油的价差拉大，导致印尼和马来西亚政府向掺混商提供的补贴金额水涨船高。印尼生物柴油政策可能得不到执行，因为基于每吨50美元的棕榈油出口费，收取的资金不能资助生物柴油项目。补贴对于马来西亚来说也是大问题，因为经济发展前景疲软，货币面临下跌压力。总的来说，印尼和马来西亚或许会限制生物柴油计划的执行，棕榈油对于生物燃料生产商的吸引力下降。

表2　生物燃料的使用情况

豆油对于海外买家更有吸引力

据船运调查机构ITS的数据显示，马来西亚2月份上半月棕榈油出口量环比减少16.1%，另外一家机构SGS预计出口量环比减少14.2%，笔者分析表面上看，来自棕榈油进口大国中国和印度的需求疲软导致出口下滑，但是从根本上来讲，关键在于全球大豆供应充裕令大豆价格下跌，使得豆油对于海外买家更有吸引力。巴西大豆收获工作进展快速，巴西农户利用国内豆价高企的机会出售大豆，新豆供应非常充足，不过棕榈油和豆油的关系在一定程度上也取决于阿根廷供应，与许多投资者的预测恰恰相反，阿根廷农户一直没有积极出售大豆库存。

印度是世界头号植物油进口国，业内人士预计本市场年度印度的棕榈油采购量料仅攀升10万吨，至970万吨，而豆油采购量料飙升40%至420万吨，2015年12月份印度棕榈油进口量同比减少5.8%，这也是2014年底以来的首次下滑。彭博社对五位加工商和经纪商的调查中位值显示，2016年1月份印度的棕榈油进口量可能达到68.6万吨，比上年同期增长4%，预计同期豆油进口量为42.5万吨，同比增长89%。中国是全球第二大棕榈油消费国，海关数据显示，去年12月份中国的棕榈油进口量同比增长9.3%，创下2012年以来的同期最高水平。笔者分析，在农历新年到来前，买家通常提前一两个月采购棕榈油，因为精炼商和食品生产商需要储备棕榈油供应，但是未来几个月因中国经济减速或将削弱棕榈油需求。另外，中国已经大幅提高大豆压榨产能，旨在维持国内猪肉供应稳定，大豆压榨数量增加意味着豆油供应也将会提高，从而制约中国的棕榈油需求。2015年中国累计进口棕榈油为590.92万吨，较上年的532.83万吨增长11％，但仍低于前年的597.94万吨。据马来西亚棕榈油局（MPOB）数据显示，2015年马来西亚与中国的棕榈油贸易量累计值为238万公吨，同比大幅下降16％，笔者认为由于中国经济增长放慢，加上棕榈油的主要竞争对手—豆油的供应充足，导致中国对棕榈油的需求受到遏制，棕榈油价格或面临较大压力。(特约撰稿人：黄耀伟)