商品市场自2015年11月24日的反弹以来，整个反弹的行情已经步入尾声，从反弹的驱动力来看，主要是螺纹钢和煤炭的供给侧改革驱动的上涨行情以及棕榈油减产带动的油脂反弹行情。随着黑色商品和能化品种的涨势行情进一步展开后，市场已经进入到品种分化的阶段，弱势品种的走势表现出拒绝继续跟涨的信号，从棕榈油的基本面信息角度看，棕榈油或将已经反弹到位。
国际原油价格尚未言底
油脂下跌的逻辑，很大一部分是来自于生物柴油，生物柴油的根本逻辑在于能源价格的影响，事实上全球经济的下滑还在蔓延，预计原油价格可能会走得更低，它对于生物柴油的影响将会是持续的。另外全球大豆的产量不减，对于油脂价格本身就利空，未来我们看不到更多的反弹空间，一度炒作的厄尔尼诺气候现象也无疾而终。马来西亚的产量根本没有显著的变化，且总体的库存仍然在上升，2015年11月份的时候库存还创了历史新高，因此我们对棕榈油未来的价格并不看好。
棕榈油库存处于高位
从国内港口棕榈油库存数据看，目前在103万吨左右，持续有效的峰值在120万吨，低点在40万吨，那么目前而言国内港口库存是处于高位区域的，而马来西亚港口库存从2015年以来均处于历年较高库存的水平，尽管马来西亚有所减产，但是出口不利造成了马来西亚国内棕榈油库存的上升，这一情况将会在市场价格上有所体现，特别是当印尼也开始抛售棕榈油的时候更是会对价格造成致命的打击。
图：国内棕榈油港口库存
图：马来西亚棕榈油库存
从国际油脂市场的角度看，CBOT豆油的价格已经反弹到位，豆粕和小麦、美玉米等都处于下跌通道之中，从另一角度看，受厄尔尼诺气候的影响，国际大豆的单产反弹提升了，简单地说厄尔尼诺气候并没有给棕榈油带来减产，反而使得豆油的单产上升了。总的来说，产量方面并没有显示出任何有利于棕榈油价格上升的信息。
国内油脂消费需求平稳
国内菜籽油在经过过去几年的收储后现在慢慢开始抛储，这个从菜籽油和棕榈油之间的价格走势或者价差就可见一斑，然而就国内的油脂消费而言总体是处于相对平稳的，这个是跟国民消费习惯有关，也与人口数量有关，对于5-10年这样的短期而言，这两个因素都是不可变的，但另一方面国内经济增速下滑，商务活动减缓，棕榈油的整体消费也在减缓。从供需角度看，供应不变而需求减缓，况且有其他低价油脂的比价效应存在，因此短期我们不看好市场需求端的有效改善。
观点总结及操作建议
从整个商品市场走势的结构来验证或反推基本面逻辑，我们发现棕榈油后期并不符合基本面反弹上涨的逻辑，需求疲软和库存攀升都不支持价格连续上升，在2016年2月15日开市后是市场对春节假日期间的补涨，反观豆油和棕榈油、菜籽油之间的价差都显示出豆油和菜籽油拒绝跟涨。笔者认为棕榈油此轮上涨的逻辑不具备长期性，未来1-2个月短期不宜追高，若要做空须等待黑色商品的涨势结束后，再择机空单入场比较稳妥。(特约撰稿人：王建锋)
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