专稿：基于棉花未来供需面变化的几点思考

2011/12年度全球棉花增产，恰逢全球经济增长放缓，棉花需求减弱，棉价暴跌，而2012/13年全球棉花减产预期或将导致棉花供给有所减少，而中国纺织行业是否走出低迷状态称为关键，在供给较为充足的情况下，国家的收储、抛储、配额政策或导致2012年棉花呈“政策市”，棉价上下两难，全年震荡趋升。笔者从棉花未来供需面的变化，对棉价的可能走势作出判断。

一、棉花供给

1、2011/12年度世界棉花库存处历史高位

据美国农业部统计全球2011/12年棉花产量创历史纪录达2672万吨（217公斤/包），期末库存升高至1433万吨；中国棉花产量726万吨，期末库存升高至历史纪录达500万吨。

2、2012/13年度棉花种植面积减少

据2012年4月全国主产棉区种植意向调查报告称，全国十三个产棉区重点产棉县抽样调查，初步了解到2012年全国意向种植面积约为7151万亩，较该网调查的2011年种植面积7875万亩，减少了724万亩，降幅9.2%。据国家统计局数据显示，2011年棉花产量为660万吨，种植面积为503万公顷，据此计算我国棉花单产为1.245吨/公顷（约83公斤/亩）。据此预计我国2012年中国棉花产量为593.5万吨，低于600万吨。

4月18日，中国社会科学院农村发展课题组的研究结果称，受到上年度棉花市场价格低迷和农业生产资料价格持续上涨的影响，2012年棉花生产的滑坡可能性比较大，总产量跌至600万吨以下。

3、2011/12年度棉花进口大幅增加

去年9月份到今年3月份，进口棉花较往年大幅增加，2011/12年度中国进口棉预估446万吨，其中储备棉近100万吨，可使用配额或可流通棉约300万吨。截止3月份，从进口的棉花来源看，印度棉约110万吨，美棉约50万吨，澳棉及巴西棉约60万吨，乌兹别克斯坦及西非棉花约20万吨；美棉集中于3-5月，澳棉、巴西棉从4月开始上市，转运到港6-8月份。后期配额迟、不发或抛储，将影响澳棉和巴西棉的订购；近日笔者从青岛保税区某国贸公司棉花部经理获悉，保税区仓库大量积压外棉，近日工厂询价积极性有所提高。

4、2011年收储量巨大，短期内恐难以抛储

2011/12年度中国以19800元/吨收储了313万吨，该年度中国100万吨进口棉入国储，加上上年度结转期末库存，预计中国国储库存高达450万吨，那么中国在调控棉价过快上涨能力增强。在国家政策上，2012年郑棉或现“行情底”，2011年国家临时收储价19800元/吨奠定了棉价行情底部，而2012年国家临时收储价20400元/吨亦为棉价奠定安全底部。在2012年4月至8月没有国储价支撑下，棉价有可能延续疲弱走势，不能排除下行跌破19800元/吨的可能。4月初在苏州召开的棉花产业会议中，国家发改委某官员称在行情低迷的时候，配额发放和储备投放会掌握好时机和节奏；如出现棉价上涨较快的情况，国家也有充足的资源和手段来调控。笔者据此认为4月份滑准税配额恐难以发放。

5、郑商所棉花仓单增加，短线仓单压力增大

从目前郑棉持仓、现货棉价等因素上考虑，CF205合约交割前压力较大。从持仓结构上看，截至4月20日，郑商所棉花注册仓单2763张、有效预报1001张，合计约15.0万吨；而CF205合约单边持仓19116手，合计约9.6万吨。郑商所注册仓单与近月合约持仓比例为1.56:1，CF205合约存在抛盘压力。从期现价差上看，CF205合约套保成本约300元/吨，今日CF205收盘价20470元/吨，中国棉花价格指数CCIndex328为19338，据此计算期现价差达1139元/吨，较上一交易日缩小148元/吨，交割利润约800元/吨，交割利润丰厚；随着期现回归，CF205合约有继续下行风险。从套期保值持仓结构上看，最近两周套期保值空头持仓量持续减少，多头持仓量于4月19日大幅增加，净空持仓持续减少至今日为-133手。套期保值持仓结构上看多空双方有由净空转向净多的趋势。套期保值持仓结构的变化或暗含底部形成。

二、棉花消费

1、2011/12年度全球棉花消费库存比处历史高位

据美国农业部数据显示，2011/12年全球棉花消费量2337万吨，较去年下滑147万吨；中国棉花消费量922万吨，较去年下滑76万吨，较中国棉花产量726万吨高出196万吨，也就是说，不计结转库存及进口棉花，我国棉花自产自销仍有196万吨供需缺口。伴随着全球棉花产量的增加，棉花消费量的下滑，全球棉花库存消费比和中国棉花库存消费比均居近十年高位水平，整体呈现出供需偏松格局。

2、我国棉布产量回落，产销率走低

据中国国家统计局数据显示，2011年我国棉布产量363.5亿米，较2010年产量383.3亿米回落19.8亿米；棉花销量355.3亿米，较2010年产量380.7下降25.4亿米；产销率为98.4%，较2010年下降1.5个百分点；产销率累计同比为-3.4%，较2010年下降3.1个百分点。整体来看，2011年我国棉布产销率创下2005年以来新低，我国棉花生产销售经营状况继续恶化，产成品库存量增加。

3、2012年3月我国服装产量同比增长15.92%

2011年我国全年服装产量2717361万件，较2010年减少271913万件，同比下降9.1%；2012年3月服装产量222233万件，较去年同期同比上涨15.92%。

4、棉纱线出口量下降

据中国海关总署数据显示，自2007年起，我国棉纱线出口量逐年下降，2011年棉纱线出口量392909吨，较2010年下降132195吨，降幅高达25.2%；2012年累计同比处于历史低位，我国棉纱线出口下滑成主趋势。该现象与国内棉花原料价格高企，内外棉价价差大，劳动力成本增加带动棉纱线生产成本大幅增加，国内生产的棉纱线在国际市场失去价格优势，棉纱线出口随之减少。

4、纺织品服装出口形势有所好转

我国出口贸易季节性明显，每年的4-9月为我国出口旺季；我国纺织纱线、织物及制品出口呈温和上涨趋势，每年2月份为出口淡季，3月开始回暖；服装及衣服附件、棉纱线出口波幅较大，季节性尤为明显，服装及衣服附件出口形势优于棉纱线出口。出口商品中，1季度，我国纺织服装和鞋等部分劳动密集型产品出口中，服装出口295.7亿美元，增长3.9%；纺织品出口204.4亿美元，增长1.4%。值得注意的是，我国服装出口数据环比、同比上涨幅度均大于纺织品，我国服装纺织行业进行着一场“产业升级、产业转移”的变革。表明我国外贸经济形势趋好。

5、纺企纱线库存减少、坯布库存增加

据悉，棉企调查3月份棉花商业库存287万吨，较上个月库存下降56万吨；纺企3月份调查棉花工业库存为87.09万吨，较上个月增加1.23万吨，低于去年同期。产成品方面，纺企的坯布库存较高，较去年同期大幅走高，棉纱和涤棉纱低价销售尚可，坯布销售不畅。从2011年以来，纱线产成品库存出现增加，于6月份达到最高，随后开始积极消化纱线库存；而坯布库存自2011年以来持续走高，目前已至近两年高位。

三、基于供需基本面几点思考

1、中国棉花供需先松后紧

 2011/12年度全球棉花库存创历史新高。中国棉花产量和期末库存也处于历史高位，分别为726万吨和500万吨，中国棉花进口量预估446万吨，该年度中国棉花总供给达1172万吨；而该年度中国棉花消费量预计922万吨；中国棉花库存消费比处于近年来高位水平。2012年棉花种植面积或减少，棉花产量可能降至600万吨以下。受2011年棉花价格的低迷及种植成本增加，棉农植棉意愿下滑，中国棉花信息网4月调查显示2012年棉花种植面积减少9.2%，种植面积的下滑或导致2012/13年度棉花产量将至600万吨以下。预计2012/13年度棉花总供应有所下降。

2011/12年全球棉花产量的增加，棉花消费量的下滑，全球棉花库存消费比和中国棉花库存消费比均居近十年高位水平。而预期2012/13年度棉花产量下降，下游棉花消费的缓慢回暖。整体看来2012年棉花供需先松后紧。

2、“政策底”显现

在国家政策上，2012年郑棉或现“政策底”。郑棉指数从2011年年初的33000元/吨左右开始持续下跌，跌至年底的20000元/吨附近开始震荡，其中2011年国家临时收储价19800元/吨为棉花的熊市行情提供了底部支撑。而2012年国家临时收储价提高600元/吨至20400元/吨，保护棉农植棉积极性，防止棉花暴涨暴跌。

在2012年4月至8月没有国储价支撑下，棉价有可能延续疲弱走势，不排除行情下行跌破19800元/吨的可能。加上套期保值成本，20100元/吨成为棉花提供成本支撑。4月初在苏州召开的棉花产业会议中，国家发改委某官员称在行情低迷的时候，配额发放和储备投放会掌握好时机和节奏；如出现棉价上涨较快的情况，国家也有充足的资源和手段来调控。

3、中国纺织行业面临产业变革

近年来我国棉布产量下降，产销率走低，产成品库存量增加；国内棉花原料价格高企，内外棉价价差大，劳动力成本增加带动棉纱线生产成本大幅增加，国内生产的棉纱线在国际市场失去价格优势，棉纱线出口随之减少，我国棉纱线出口下滑成趋势。近年来在棉纱线出口大幅下降、进口量大幅增加，同时我国纺织品服装出口量呈增长趋势，表明我国纺织行业正进行一场“产业升级、产业转移”的变革，表现为中国纺织品服装行业由中低档品牌向高档品牌转变，纺织产业链上游向东南亚、中国西南转移的趋势。

4、市场关注点及操作思路

市场关注点：第一，国家进口棉配额发放的数量和节奏；第二，近期机构关于棉花播种面积等动态；第三，下游纱线及坯布库存能否顺利消化；第四，2012年5月1日至5日，广交会关于服装纺织品的订单情况。