特约撰稿：郑棉1-5合约间的套利机会分析

回顾近几年郑棉走势，1-5合约一直存在近强远弱的现象，目前价差为-160元/吨，近月低于远月，随着新棉上市推迟以及近月利多题材的炒作，远月05合约可能会面临较大仓单压力，1-5合约可能还会出现近月强于远月，本文做简要分析。

注：图中缺口为合约到期后，换月引起的近远月倒置，为避免倒置，所以选取6-12月这段期间。

1301和1305合约：（政策导致的近强远弱）新年度收储季，国内新棉现货价和期货价却始终低于国家收储价，即使除去运费和手续费，加工企业依然有利可图。在利益驱动下，收储成交 450万吨。此次收储不仅量大，而且收储标准还有所降低，当年收储质量标准放宽至5级棉，直接造成“高端低端都紧缺”的状况。现货资源趋紧使得近月1301合约备受多方关注，而处在收储期(3月31日结束)之外的1305合约预期偏空，从而导致郑棉近强远弱格局。

1401和1405合约：（政策导致的近强远弱）与1301-1305合约成因大致一致，近月合约受收储政策影响，仓单紧张，郑棉近月走势坚挺，而远月合约因未来将取消收储、实行目标价格直补的预期而相对偏弱，主力资金借“直补”政策进场打压。（即：近月仓单紧俏，远月取消收储政策的预期）

1501和1505合约：（市场化）10月20日，远近合约价差由1501贴水1505，转为1501合约升水1505合约，呈现近强远弱。因目前新棉上市量出现紧张局面，令市场担忧仓单注册数量，郑棉期价下跌大势中近远月升贴水转换。今年直补细则中明确，直补采价期为9—11月底，直补对市场价格预期有心理支撑，月合约随居高不下，内地籽棉价格上涨给予一定支撑，随着时间推移，籽棉供应量增加，但收储改为直补的第一年，远月依旧偏弱。

正常来讲，1-5合约可以转抛，从仓单持有角度看1-5之间的费用包括：（1）仓储费为：4个月*30天/月*0.6元/(吨*天)=72元/吨；（2）月间仓单无贴水；（3）1-5合约月间不涉及交割成本的增减；（4）交易和交割手续费合计：6元/吨。

1601和1605合约：1月合约，新棉上市时间不确定、单产不确定引起的产量炒作、新棉质量炒作、抛储结束后国储库存暂告一段落，皆为近月偏多因素，新年度普遍预期收购价格2.8-3.0元/斤，棉农可能还存在一定的惜售心理，但是也仅仅限于春节之前，春节后将会陆续出售，对于远月05有一定压力（如果惜售力度大的话），或将导致1月升水5月合约，也就是存在1-5正套机会。（特约撰稿人：高国迎）