对郑棉反向套利操作的分析

近期国内棉花期货涨势开始出现放缓迹象，从各合约间表现来看，前期偏强的9月合约动能明显不足，而前期表现偏弱的1月合约则相对抗跌偏强，合约间呈现一定分化状态。首先来看下郑棉9-5月合约价差、1-9月合约价差走势情况，9-5月合约在抛储前旧作供需偏紧的预期下快速拉高，攀向历史高位800-1000元/吨水平,而因9月的相对偏强，导致1-9月合约价差持续低位徘徊，贴水明显。后续抛储展开后9月合约上涨会受到约束，棉花播种及生长季天气尚不排除升水预期，在这种情况下1-9月合约价差存在止跌甚至回升的预期，可以适当考虑做多1月合约空9月合约，但整体而言仍适宜波段性操作，并不宜过度恋战，因目前棉花新作并没有出现比较明显的天气炒作预期，其他国家种植面积新年度恢复性增加的预期仍令远月盘面上行有顾虑。

郑棉1、9合约的价差表现

图1 

图2 棉花1-9月合约价差季节性走势

资料来源：Wind  

从棉花1-9月合约价差季节性走势来看，我们可以看到2011年之后的熊市中，棉花远月往往贴水呈现，1-9月合约价差走弱机会大，而在今年市场探到10000下方后，进一步利空的题材缺乏，市场预期开始有所变化，远月继续大幅贴水的情况可能会有所改善，价差走势也会有所变化，2015年此阶段的棉花1-9月价差走势已经开始走强迹象。

抛储背景下供可足需 

国家发改委联合财政部发布棉花抛储通知，从5月3日开始展开棉花抛储，抛储量不超过200万吨，抛储价格以内外棉各占50%的权重计算得出，如果单纯按照抛储量来看，200万吨的量是能够满足市场本年度剩余时间的需求的，加上目前120万吨左右的市场存量，320万吨左右的总供应量基本可以满足棉花上是之前的这5个月的需求，所以如果棉花质量没有太大问题，能够对市场有效提供供应的话，市场整体供应没有大的问题，随着抛储的进行终会对市场产生压制，阻滞市场进一步上行，回归合理价位水平，现在关键看纺织企业对抛储棉的接受度及可形成的有效供应。

新作减产使1月合约抗跌

棉花播种一般自4月中旬展开，2016年我国棉花种植面积将继续下降，预计种植面积在4462万亩，同比下降12.8%，其中新疆种植面积下降8%，内地下降20.3%，按照近年平均单产1.5吨/公顷测算，2016年棉花产量预计在450万吨左右，而棉花的需求在600-650万吨左右，仅靠新增产量的话尚有200-250万吨左右的缺口，而且如果后续天气出现问题的话，缺口可能会进一步放大，当然算上国储整体供应仍可满足需求，但国储这块已经在市场的预期中，且对于1月的影响相对不大，所以就这个层面来讲远月1月合约这段时间进一步利空的题材则并不太多。

仓单压力增加施压近月合约 

目前棉花期货5月合约和现货价差在500元/吨左右，算上期现货升贴水差异，期现价差要在700-800元/吨，这样期货交割优势逐步显现，期货仓单注册压力将逐渐出现，市场继续上行受到卖方压力，从目前郑商所棉花仓单数据可以看到这种趋势。

交易所出台控制风险措施

为了控制市场大幅波动的风险，日前郑商所调高棉花保证金及手续费，郑商所通知称，自2016年4月26日结算时起，棉花期货合约交易保证金标准由5%调整为7%，涨跌停板幅度由4%调整为5%；自2016年4月27日起,郑州商品交易所棉花品种交易手续费标准由4.3元/手调整为6元/手。交易所限制措施对市场交易会构成一定制约，市场追涨热情会受到抑制，棉花或有回调整理，而远月整体相对抗跌。

经过以上简单分析，笔者认为棉花1-9月合约价差相对偏低，存在阶段恢复的预期，随着后期抛储的展开，近月合约会受到抑制，可适当考虑郑棉卖9月合约买1月合约的反向套利操作。（本网特约撰稿人：王玉红；若需转载本文，必须注明来自：农产品期货网）