大跌之后寻觅棉市慢牛踪迹

回顾本年度棉花期货市场行情，用疯狂二字来形容并不为过，在五月行情突然启动后，郑棉像窜天猴一般（三个涨停）逼近19000高点，随后在政策调控降温下郑棉价格又作出令市场惊叹的自由落体运动（两个跌停），但郑棉的疯狂似乎并未有所消退，在大洋彼岸ICE美棉的带动下继续大幅波动。由于贸易争端逐渐升温，国内纺织行业出口受到了美国加征关税的威胁，郑棉主力一度下跌至16000附近，而后在库存去化有序进行和7月USDA报告利多的背景下稳中慢涨，逐渐站上17200以上高位，但上周却叉风云突变，突然急踩刹车，一路下挫跌至16300附近。

如此跌宕起伏，主要原因之一在于利空大宗商品的宏观背景，上周三美国商务部公布的数据显示，7月零售环比增长0.5%，高于预期的0.1%，暗示美国第三季度经济增速仍会保持强劲，侧面助推美元延续强势，利空大宗商品。同时，美国和土耳其爆发冲突，土耳其本国货币里拉大幅贬值，作为美棉主要的出口国，里拉大幅贬值恐影响美棉出口销售需求。其二，对中美两国前期棉花减产预期的证伪也促使棉花期货市场价格下跌，而刚出炉8月USDA展望报告上调了美棉产量，尽管前期得州及美国西南地区干旱不利棉花生长，优良率长期处于20%附近，但其它棉花产区风调雨顺，优良率较高，故在调高弃种率的基础上提高了美棉整体单产，2018/19年度产量较7月份预估有一定上调，至418.8万吨，而国内棉农分会的消息显示，新疆棉花进入盛铃期，今年棉花长势好于去年，如果后期天气稳定，大概率将有好的收成，在双重利空下郑棉难逃大幅下跌。

当前国内棉花市场价格演变的主要逻辑依然在于去库存去上面，近几年国内棉市产销缺口将维持在270万吨上下，随着时间推移，国储库存不断走低，仅凭国内棉产量和库存难以长期维持供应缺口，而在全球经济向好的背景下今年也面临全球性的产销缺口，所以去库存化的快慢将直接影响棉市价格涨跌。但从上述两大利空的作用来看，近期全球棉市去库存的脚步可能有所放缓，同时国内期货市场巨量棉花仓单逐渐增高，上一周国储棉抛储成交低迷。随着去库存化止步不前，后市又得靠什么来推动国内外去库存的速度呢？

从国际市场的角度来看，美棉作为全球棉花贸易主要角色，其销售出口情况直接反映了全球棉市去库存的进展。当前因土耳其里拉大幅贬值，土美贸易冲突及土国棉花产量提高，对美棉需求量可能大幅减少，抑制美棉出口销售，但作为美棉头号客户的越南，未来可能凭借需求的激增拯救美棉销售。越南棉花供应86.07%来自进口，其中美棉在其进口棉花中占有率达53.9%，随着全球经济向好，越南国内服装纺织行业一路高歌猛进，从7月越南进口原棉数据来看，同比大幅增长6.7万吨，增幅达69.79%，2018年1-7月累计进口棉花98.86万吨，同比提高27.79%，因此在越南服装纺织行业向好的背景下，低价位的美棉将大概率促使出口销售大幅提高，国际棉市去库存脚步将重新加快。从国内市场来看，因前期现货价格并未跟上节节攀高的郑棉期货价格，导致基差大幅走低，促使仓单不断流入，仓单数量已经达到历史高位，成为遏制郑棉上涨的因素之一，而如今暴涨的PTA助推化工纤维价格大幅拉升，棉涤价差走低，未来受替代性利好影响，棉花需求有望重新得到提高，棉花现货价格将继续稳中上涨，基差也有望进一步走高，促使仓单流出，缓解郑棉期货上涨压力。

此外，上周抛储成交率大幅走低，致使国储棉去库存速度严重放缓，笔者认为中储棉延长抛储时间对此带来一定影响，使得看涨预期下纺织行业紧张的采购情绪有所松懈，且根据中棉协7月棉纺织企业调查报告显示，纺织企业棉花原料库存同比增加8.51万吨，短期内进一步抑制用棉企业补库意愿，而随着纺织行业淡季离去，纺织厂原料库存将继续走低，补库意愿又会再次提高，抛储成交率将有所回升。由此可见，当前棉市去库存速度放缓，多空因素并存，仅凭资金带动而上涨的郑棉价格纯属高屋建瓴，崩塌的可能性依然存在，但倘若受基本面支撑，即棉市去库存化再次提速，郑棉价格才能行稳致远地走出慢牛行情。从具体操作的角度来讲，笔者认为上周郑棉大幅下挫已经跌出了足够安全的做多空间，适合逢低布局901或905合约长线多单，如果短期内在去库存化缓慢的背景下，资金再次拉动郑棉上涨，则适合逢高短空。（农产品期货网特约撰稿人吴新扬，转载请注明来源)