特约撰稿：国内豆粕抗跌性增强但好转仍不易

11月份以来，国内豆粕市场行情持续波动，在经历了上周期间一波集中采购之后，终端需求重归沉寂；而在出现实质性利多消息之前，供需双方仍持谨慎观望，但随着行情的波动也出现了一定的观点分歧。截止本周初，沿海油厂43%蛋白豆粕成交价格集中在3500元/吨-3650元/吨之间，较上周同期跌幅仍然达到100元/吨-200元/吨左右。进入11月份以来，国内饲料厂商普遍缩短采购周期，造成油厂提货速度放慢，并进而使得一些油厂豆粕库存压力渐增，这也造成了区域性的停机现象。不过从国内豆粕市场走势来看，短期抗跌性有所增强，但底部区间的振荡行情仍将持续。具体分析如下：

其一、国内养殖饲料需求暂处阶段性淡季，国内豆粕市场温和反弹。进入11月份以来，由于行情持续疲软，国内大部分饲料厂商维持低库存运作，需求被大幅度压低，尤其是体现在油厂豆粕的提货速度上非常缓慢；而来自渐起的豆粕库存压力，也使得一些油厂豆粕移库销售力度较大，当然一定程度上减轻了其自身库存压力，但终端采购方主动入市积极性普遍不高，油厂处境依然较为被动。现阶段国内养殖饲料需求正处于阶段性淡季之中，需求回升的幅度较小且速度较慢，饲料原料成本虽有所下滑、养殖厂商压力减小，但终端总体库存水平仍未见明显增长，因而仍将成为制约短期豆粕反弹高度的重要基本面因素之一，目前国内豆粕市场仍处于今年7月份以来的最低价位区间，而截止上周末，国内油厂的豆粕未执行合同量降至几乎三年来的低位，同时合同量与库存量比率也大幅下降，也说明油厂现阶段超售的豆粕合同量非常少。

其二、近月到港大豆数量持续低于预期，国内沿海油厂压榨严重亏损将影响后期开工。由于前期豆粕高价的推动、国内油厂10月份之前的开工率大幅提升，也使得在近月来国内豆粕、豆油消费疲软、商业库存高企的背景下，国内不少油厂同时面临油粕库存渐增以及大豆压榨严重亏损的状态。数周来国内各区域油厂停机比例较高，而45%左右的开机率也创下近月来的低位，而下游出货较慢使得已经停机的油厂继续选择停机；相对而言，华东及华南区域的开机率好于北方，北方豆粕和油的库存压力更大，而豆粕库存压力较大是目前北方油厂开机率低迷的主要原因。由此可见，下游采购较差不仅影响着中国买船，对油厂本身的开机率也有相应的制约。需要关注近月到港大豆数量持续低于预期，来自市场消息称，11月、12月计划到港的进口大豆数量或将低于之前预期，这意味着整个第四季度进口大豆库存不会出现明显上升趋势，但油厂压榨依然严重亏损，这或者会继续影响后期点价买盘力度，需要继续关注下游饲养需求的动态。

其三、国际市场基本面缺乏明显利多题材支撑，关注外围市场动态及美豆出口形势。因南美天气改善且中国买方取消进口，上周五CBOT大豆期货主力1月合约价格最低触及1372.25美分/蒲式耳，为6月15日以来的最低水平。而虽然现阶段美豆国内和国际需求都很强劲，但外围市场疲弱依然施压农产品市场，预计在市场情绪好转前，美豆延续惯性震荡仍是大概率事件。

总的来看，近期以来，国内豆粕市场行情持续波动，终端市场观望气氛依然较为浓厚；短期来看，由于目前处于国内饲料养殖消费的阶段性淡季，下游养殖户观望情绪浓郁，终端需求暂无大的改善，因而当前国内豆粕恐难受到来自需求面的有力支撑，但国内油厂压榨亏损严重可能会影响后期开工水平，因而豆粕价格继续向下的空间也暂时不会太大，抗跌性将有所增强，但短期波动性仍将持续加强，我们建议终端市场谨慎追高，现阶段库存总水平不宜过高，保持逢低采购节奏。（政策）