警惕豆粕高位带来的下跌风险！

   国庆长假后豆粕受到美豆影响高开低走，但仍处在多头排列当中，国内外基本面无较大变化，但从饲料粮方面会对豆粕价格产生影响。生猪价格的波动也成为豆粕重要的影响因素，在政策逐步收紧和持续释放储备的影响下，不排除生猪价格会有昙花一现的上涨，这对豆粕来说也许存在同样的情况，毕竟在供需共同作用下豆粕的短期支撑更适合放手一搏。

1、豆粕基本面方面：豆粕继国庆长假之后本周仍维持高位运行，供应端的持续走弱导致行情价格波动有限，伴随之前报告中提及到的高基差状态仍将维持。从压榨量和开工率上看，压榨量下滑至150万吨，整体与节前相仿，两者对于豆粕期货价格的影响有限，本周压榨量基本与上周持平，并无明显变化。由此可见，弱供应带来的影响还将继续体现在价格支撑上，同时由于国庆期间国外豆粕价格受到利空因素打压，导致贸易商的出货意愿有所降低，进而影响国内饲料终端的采购，使得下游在短期内仅能以消化之前库存的方式维持正常运营，这一情况也会加大饲料终端对于采购意愿的影响，尤其生猪价格在国家连续出台政策和释放储备的情况下，投机性强或者风险偏好高的养殖户也想抓住生猪最后的上涨阶段奋力一搏。在以上多个维度的共同作用下，未来短期内采购豆粕的需求达到了相对高点，也给予了豆粕价格较强的支撑力度，但如果回归理性还是要正视豆粕价格回调的风险，近期豆粕的替代政策受到政策鼓励后多数企业都在执行，所谓豆粕替代政策就是针对我国粮食安全的考虑，目前饲料粮的矛盾较为突出，将大力推广低蛋白日粮技术来替代豆粕进口的不确定性，在此背景之下如果政策趋严，豆粕需求会受到较大压制，从长期来看仍要对豆粕价格调高警惕，谨防系统性风险。

2、豆菜粕价差及替代性：菜粕目前迎来需求高峰，这也使得菜粕的压榨利润高企，伴随着高额利润，油厂的开工率也有所增加。虽然在如此强劲的供应下，需求端却完全可以消化殆尽，一方面是菜籽库存的持续下降导致需求端的恐慌，叠加国庆期间的到港量不足预期，出现争相采购的情况；另一方面国内的水产旺季接近完结，由于豆粕的弱供应导致菜粕的替代性明显增加，表现在豆菜粕价差上就能明显看出。从9月底至今价差回落了190余点，其中主要原因是菜粕的上涨带来的价差收敛，但这一现象或许不会持续时间过长，关注笔者报告的投资者应该还记得之前报告中所提及的2023年1月将要实施的菜粕期货业务规则修订，从明年1月始进口菜粕将允许进入交割环节，这将给菜粕空头提供强有力的底气。也就是说短期的价差收敛不会持续，而利多价差因素的时间周期要长于菜粕强势的影响因素，或许基差走强在所难免，投资者可以关注短期做多价差的机会。但值得注意的是，从历年的价差图来看，每年的第四季度价差均有所回落，菜粕的新规影响是否能改变这一规律还不得而知，所以即便是套利交易也应注意持仓周期和止损的建立。

3、大豆走势对豆粕的影响：国庆期间美豆的库存报告大幅高于预期，这也使美豆价格出现了较大幅度的下跌，虽然美豆进入收割期后产量有了大幅减少，报告中提及的预期值较预期的产量存在0.67亿蒲式耳的差距，但这一预期已基本被之前的行情所消化。美豆的库存方面维持之前水平，大概在2亿蒲式耳，美豆的出口量也有所降低，整体下降了4000万蒲式耳，达到20.45亿蒲式耳，其他地区如巴西大豆产量调高300万吨，阿根廷大豆的产量预期基本没有变化，维持在5000万吨。国内方面，随着需求的持续旺盛，大豆的港口库存处在较低水平，受疫情等因素的影响，进口大豆的数值预期仍然悲观，至少持续到10月底进口数字不会有明显的增长，基差或仍保持在较高水平。之前报告中提及的10月和11月的进口订单陆续到港，供应端将受到前所未有的释放情况可能要顺延，但核心逻辑不变，仍需对进口的突然增加保持警惕。

4、豆粕期权方面：期权方面整体情况与节前变化不大，豆粕期权的T型报价中4450的看涨期权和3500的看跌期权是持仓量最大的合约，笔者列出持仓量最大的合约并不是让投资者直接跟进，而是通过此类现象找出隐藏的规律。之前的报告中多次提及，豆粕看跌期权的成交持仓量是看涨期权的3倍左右，对于做市商而言，愿意卖出更多的看跌期权，也就是说震荡和上涨是做市商判断出未来较大概率出现的情况，这也侧面佐证豆粕在10月份的趋势方向以震荡偏多思路对待，和基本面信息基本吻合。结合之前的判断，在期权的交易上可以尝试买豆粕看涨期权平值或虚1到2档的虚值期权来进行交易，持有时间不宜过长，以免损失更多的时间价值。豆粕合约的期限结构仍维持强back结构，和之前报告中提及的观点相似，强back结构同样表明当前多头的强势，但在供需没有明显的变化时，期限结构无法提供更多可参考的信息，但当结构发生转变的时候，或许是趋势反转的先行指标。

5、豆粕技术面分析：从当前的豆粕期货1301合约上看趋势延续多头，且下方支撑4000较为牢固，笔者担心的节后大幅高开完成加速上涨的情况并未发生，这在图形的完整程度上是个好消息，也让当前的多头格局维持一个良好的状态，但错过了最佳的发力窗口，行情经历了调整之后可能未来的上涨极值将受到影响。目前看豆粕主力合约的成交量和持仓量均维持在较高水平，也说明下一阶段的上涨序幕即将拉开，多头能否借助这波基本面供需的尾声，以时间换空间来完美收官，让我们拭目以待。（农产品集购网特约撰稿，作者：津投期货投资咨询部马明，转载请注明来源，否则将依法追责。）

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