一、巴西压榨增量显著，但压榨节奏干扰行情
23/24榨季，巴西产量实现大幅增加，今年年初以来的良好的降雨量，使得巴西中南部甘蔗单产进一步增加的潜力，降雨尤其有利于榨季最后一段时间收割的甘蔗。此外，糖价的报酬从去年6月以来开始超过乙醇，目前糖醇价差超12美分/磅，糖厂不遗余力地最大限度地提高压榨操作，以及提高甘蔗用于产糖的比例。鉴于良好的生产前景，近期市场对中南部23/24榨季再次估产上调，主流预估在3900-4000万吨，也有机构预估在4000万吨以上。受巴西增产影响，国际供需平衡从22/23榨季的缺口转向了小幅过剩。不过这个也是在第三季暂时现象。
进入9月，巴西9月中上旬整体降雨较少，利于甘蔗的压榨，预计巴西本榨季甘蔗制糖比达到50%左右。最新数据显示，截至8月下半月，累计产糖量为2614.6万吨，较去年同期的2178.2万吨增加了436.4万吨，同比增幅达20.03%。累计制糖比为49.17%，较去年同期的45.16%增加了4.01%。在即将到来的四季度，受厄尔尼诺影响，预计四季度降雨将比去年同期要多，而今年10月到明年仍有2-3亿甘蔗需要压榨，后期的天气问题是关键，过量的降雨影响压榨进度和物流情况，供应的节奏对于价格波动较大。且考虑到北半球产量风险的问题，市场严重依赖巴西糖，这样将放大对盘面的影响。
二、厄尔尼诺延续，北半球产量下调风险仍较大
据美国海洋和大气管理局NOAA 8月29日发布的全球厄尔尼诺指数显示，厄尔尼诺气候仍在继续，厄尔尼诺现象的发展可能至少持续到2024年初。气候模型表明，太平洋中部至东部的气候有可能进一步变暖，直到春季。印度方面，今年雨季较往年有所推迟，6月份降雨量较少，7月份降雨量较多，8月份降雨量较少，9月降雨虽然有一定恢复，但是相比往年来讲仍然较少，印度政府表示，如果产量低于3000万吨，政府可能下一年度将不批准糖出口，若产量能到达3400万吨，可能允许明年四月以后开始出口。泰国方面，23/24榨季情况也不容乐观，糖供应同样受到限制，一方面，甘蔗种植面积下调，另外，今年以来的降雨仍不容乐观，虽然9月迎来部分降雨，但是对于甘蔗生长帮助不大，难以缓解由前期干旱造成的损失，产量同比下滑是确定的，主要问题在于减产的幅度，市场对于泰国23/24榨季产量预估悲观的在800万吨附近，乐观在910万吨附近，同比上榨季都有明显缩减，这将造成出口量的下滑。整体来讲，北半球的产量下调风险仍有。进入四季度后，北半球的产量非常关键，此影响南北半球榨季切换期贸易流，即四季度末到一季度或将重新出现偏紧格局。
三、国内边际供应有所增加，但整体改善程度不大
截至8月底全国食糖工业库存偏低，降至89万吨，同比减少80万吨，库存也是创了10/11榨季已来的新低，而广西地区，目前工业库存也仅51.94万吨，同比减少82.76万吨，减幅也是超出了今年受减产产量下滑幅度。进入9月份市场还有部分刚需采购需求，按照往年水平，预计全国9月单月需要消耗60-70万吨的食糖，预计至9月末全国工业库存结转偏低。当下库存低也是现货坚挺的很大原因。
供应方面，9月22日华储交易所发布2023年第一次竞卖食糖公告，9月27日抛储，竞卖数量为12.67万吨。旧榨季生产的白砂糖（未标注保质期）竞卖底价为6500元/吨，2023年生产的白砂糖竞卖底价为7300元/吨。与之前传闻抛储信息一致，但数量低于预期，前期利空消息落地，抛储或对盘面干扰暂告一段落。而9月下旬预计少量甜菜糖上市来弥补市场的部分需求，且8-9月份开始原糖进口量开始有所增加，8月进口37万吨，9月份预计有60万吨左右量。但是加工糖预计近期也陆续投放上市。新榨季虽然整体产量有所恢复，广西地区甘蔗长势也好于去年同期水平，甘蔗糖集中开榨上量需要在12月份。在新榨季国产糖没有集中上市之前，当下供需格局也不会呈现出明显宽松，糖价难有明显大幅度下滑空间，但边际供应的增加也制约了价格向上的空间。
四、后市行情展望
综合来看，巴西23/24榨季产量大幅增加，但四季度巴西雨季即将来临，受厄尔尼诺天气影响，降雨存在偏多风险，降雨或延误压榨和装船，且巴西近年基础设施发展速度较慢，有限的物流或拖累食糖出口进度，后期资金仍有炒作题材。北半球印度和泰国产量后期下调风险仍存在，印度9月降雨有所恢复但仍不如预期，泰国情况稍好但与近几年均值水平仍有一定差距，北半球供应端受限，市场较大程度依赖巴西糖源，这将放大巴西食糖市场对盘面的影响，受此影响，贸易流或在四季度末至一季度将重新出现偏紧格局，国际糖价整体难以下跌，纽糖03合约仍有向上的空间。国内方面，抛储靴子落地，但数量与价格对于当下盘面并没有太明显利空，在新榨季国产糖没有集中上市之前，当下供需格局也不会呈现出明显宽松，当前多头格局或将延续，关注05合约逢低做多机会。（农产品集购网特约撰稿，作者：广发期货刘珂，转载请注明来源，否则将依法追责。）
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