宇宙之大，每个生命，都在孤寂——《宇宙之大》
黑夜寻细雨
节后的下跌就如细雨一般隐藏在节前的黑夜中，处于屋中的我们或许只能凭借着若有若无的烛光，努力寻找其存在的迹象，并最终得到一个试探性的答案。在9.24的周报中我们提出可以轻仓持空单过节的观点，这一想法的灵感来源于在山水之间瞥见的白毛价差，让笔者隐隐觉得双节的消费或许不似市场的主流观点那般值得期待。白毛价差指的是白条肉与毛猪价格之间的差值，寻常来说在消费较好的时段内，当毛猪价格上涨，由于屠宰成本的存在和对利润的需要，白条肉价格也会上涨，且其上涨幅度一般会超过毛猪价格上涨的幅度，因为此时肉价的上涨有终端消费的支撑，上涨有底气；反之当消费乏力的时候，肉价上涨幅度就较小，甚至会受到终端消费的负反馈，出现下跌。在节前，我们看到备货以及对双节消费期待的信息不绝于耳，但从毛白价差的缩小以及备货期间价格仍在下跌的行情中我们嗅到了一丝不寻常的味道——需求的边际增幅不及供应的边际增幅正在应验。
在从这一点点烛光中找到的若隐若无细雨的迹象后，我们需要更多的“烛光”来印证。供应产能增长的兑现似乎是较为一致的预期，那么，节前情况是如何的呢？我们可以从下图中发现在节前一周屠宰量上升、鲜销率上升、冻品库容下降，这三个指标共同反映着一件事，流向市场的猪肉短期内增幅变大。相对应地，需求端方面，社零虽同比向好，但部分原因还是归于上游大宗商品的涨价和工业生产的超预期，餐饮消费方面幅度反而开始放缓；而从上季度的就业、可支配收入以及“更多储蓄占比”等数据来看，需求的增幅很难说有多大的突破，同时毛白价差的收缩也始终贯彻在消费之中，因此我们提出了轻仓持空单过节的观点。
走出屋外，方知有雨
借助着烛光，我们得出细雨似乎存在的结论，但具体想要知道是否有雨，还得走出屋外。双节期间的需求对于节前的我们来说始终是一个问号，而节后盘面的跳空低开似乎验证了什么。从数据来看，今年的8天长假共有8.26亿人次出游，创下了近五年来的最高人次，按可比口径较2019年增长4.1%，同时实现国内旅游收入7534.3亿元，也是近五年的新高。粗粗一看，读者些许会有疑问，数据这么好，消费旺盛，为何生猪价格却迅速下跌？我们进一步对数据进行处理后就会发现问题，今年虽然旅游收入走出新高，但从日人均消费来看仅有114.02元/天，较2019年的118.69元/天相比仍有不及，显示出人们“节省出游”的趋势，并且在总量的消费中很大一部分是由交通、住宿费用的提高所贡献的。从飞猪“十一”假期整体预订情况看，一批长线游目的地超越“经典款”，在2019年的基础上取得100%以上的增长；途牛《2023中秋国庆旅游消费盘点》数据显示，游客选择5天及以上行程的，占比超过一半；携程数据也显示，跨省游订单占比达51%，长途游订单占比39%，同比去年增长超2倍。旅行半径的拉长带来的必然是在机票和住宿费用上花销的增加，当然今年机票住宿本身的费用相比往年就有提高，同比2019年，今年机票票价平均增长31%，THPI上海酒店价格上涨9%。两者的叠加使得今年旅游消费增加的因素被交通与住宿瓜分，而餐饮消费的增加，尤其是猪肉的消费恐怕增幅有限，远不及节前供应增加的幅度，这也是在节后现货和期货价格走势的表现带给我们的认知。
静待雨停
生猪价格下跌这场雨淅淅沥沥下了10个月，有时急，有时宁，有时烦人心。10月是供应量再次陡然增加的月份，随后几个月预估也将维持在高位，在需求增幅不大的前提下，价格难有大涨。那我们不妨将目光在放远点，在前面的专题中我们认为4167万头能繁母猪是猪价由跌转增的拐点，我们在季报中对能繁预测进行了一定的修正，经历长达半年的去化，10月能繁基本能到4168万头附近，同时往常来看10月是天气转冷的节点，猪病等因素的影响会导致PSY的下降，能繁母猪到生猪出栏是10个月，因此在明年的8月附近，价格在供应上可能会迎来真正的反转。
（农产品集购网特约撰稿，作者：南华期货王一帆 边舒扬，转载请注明来源，否则将依法追责。）
黑夜寻细雨
节后的下跌就如细雨一般隐藏在节前的黑夜中，处于屋中的我们或许只能凭借着若有若无的烛光，努力寻找其存在的迹象，并最终得到一个试探性的答案。在9.24的周报中我们提出可以轻仓持空单过节的观点，这一想法的灵感来源于在山水之间瞥见的白毛价差，让笔者隐隐觉得双节的消费或许不似市场的主流观点那般值得期待。白毛价差指的是白条肉与毛猪价格之间的差值，寻常来说在消费较好的时段内，当毛猪价格上涨，由于屠宰成本的存在和对利润的需要，白条肉价格也会上涨，且其上涨幅度一般会超过毛猪价格上涨的幅度，因为此时肉价的上涨有终端消费的支撑，上涨有底气；反之当消费乏力的时候，肉价上涨幅度就较小，甚至会受到终端消费的负反馈，出现下跌。在节前，我们看到备货以及对双节消费期待的信息不绝于耳，但从毛白价差的缩小以及备货期间价格仍在下跌的行情中我们嗅到了一丝不寻常的味道——需求的边际增幅不及供应的边际增幅正在应验。
图1：白毛价差
数据来源：南华研究
数据来源：南华研究
在从这一点点烛光中找到的若隐若无细雨的迹象后，我们需要更多的“烛光”来印证。供应产能增长的兑现似乎是较为一致的预期，那么，节前情况是如何的呢？我们可以从下图中发现在节前一周屠宰量上升、鲜销率上升、冻品库容下降，这三个指标共同反映着一件事，流向市场的猪肉短期内增幅变大。相对应地，需求端方面，社零虽同比向好，但部分原因还是归于上游大宗商品的涨价和工业生产的超预期，餐饮消费方面幅度反而开始放缓；而从上季度的就业、可支配收入以及“更多储蓄占比”等数据来看，需求的增幅很难说有多大的突破，同时毛白价差的收缩也始终贯彻在消费之中，因此我们提出了轻仓持空单过节的观点。
图2：屠宰量
数据来源：南华研究
数据来源：南华研究
图3：鲜销率
数据来源：南华研究
图4：冻品库容率
数据来源：南华研究
图5：社零相关数据
图6：更多“储蓄”意愿占比
图片来源：南华研究
数据来源：南华研究
图4：冻品库容率
数据来源：南华研究
图5：社零相关数据
图6：更多“储蓄”意愿占比
图片来源：南华研究
走出屋外，方知有雨
借助着烛光，我们得出细雨似乎存在的结论，但具体想要知道是否有雨，还得走出屋外。双节期间的需求对于节前的我们来说始终是一个问号，而节后盘面的跳空低开似乎验证了什么。从数据来看，今年的8天长假共有8.26亿人次出游，创下了近五年来的最高人次，按可比口径较2019年增长4.1%，同时实现国内旅游收入7534.3亿元，也是近五年的新高。粗粗一看，读者些许会有疑问，数据这么好，消费旺盛，为何生猪价格却迅速下跌？我们进一步对数据进行处理后就会发现问题，今年虽然旅游收入走出新高，但从日人均消费来看仅有114.02元/天，较2019年的118.69元/天相比仍有不及，显示出人们“节省出游”的趋势，并且在总量的消费中很大一部分是由交通、住宿费用的提高所贡献的。从飞猪“十一”假期整体预订情况看，一批长线游目的地超越“经典款”，在2019年的基础上取得100%以上的增长；途牛《2023中秋国庆旅游消费盘点》数据显示，游客选择5天及以上行程的，占比超过一半；携程数据也显示，跨省游订单占比达51%，长途游订单占比39%，同比去年增长超2倍。旅行半径的拉长带来的必然是在机票和住宿费用上花销的增加，当然今年机票住宿本身的费用相比往年就有提高，同比2019年，今年机票票价平均增长31%，THPI上海酒店价格上涨9%。两者的叠加使得今年旅游消费增加的因素被交通与住宿瓜分，而餐饮消费的增加，尤其是猪肉的消费恐怕增幅有限，远不及节前供应增加的幅度，这也是在节后现货和期货价格走势的表现带给我们的认知。
图7：THPI上海酒店平均价格
图片来源：南华研究
图片来源：南华研究
静待雨停
生猪价格下跌这场雨淅淅沥沥下了10个月，有时急，有时宁，有时烦人心。10月是供应量再次陡然增加的月份，随后几个月预估也将维持在高位，在需求增幅不大的前提下，价格难有大涨。那我们不妨将目光在放远点，在前面的专题中我们认为4167万头能繁母猪是猪价由跌转增的拐点，我们在季报中对能繁预测进行了一定的修正，经历长达半年的去化，10月能繁基本能到4168万头附近，同时往常来看10月是天气转冷的节点，猪病等因素的影响会导致PSY的下降，能繁母猪到生猪出栏是10个月，因此在明年的8月附近，价格在供应上可能会迎来真正的反转。
图8：生猪出栏预估图
图片来源：南华研究
图9：能繁母猪存栏预测图
图片来源：南华研究
图片来源：南华研究
图9：能繁母猪存栏预测图
图片来源：南华研究
图10：PSY指标
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